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中国股票市场与经济增长关系实证研究 　　【摘 要】本文通过对股票市场与经济增长关系运用协整分析和格兰杰检验作实证分析，得出资本化率与经济增长之间存在由资本化率到经济增长的单向Granger因果关系；中国股票市场初步达到弱有效形态。金融市场特别是股票市场的发展对GDP增长具有一定的促进作用。 　　【关键词】股票市场；经济增长；协整分析；格兰杰因果检验 　　 　　一、文献综述 　　股票市场发展与经济增长之间的关系问题一直是经济金融界学者感兴趣的研究课题之一，长期的研究在理论上清楚地表明了一个运行状态良好的股票市场在有效地动员社会资金并将这些资金配置到高效率的生产性部门方面，对经济增长的促进作用是十分显著的，股票市场通过分散风险、提高资源分配效率、监督经理层和运用公司治理、影响储蓄率等功能来减少信息和交易带来的成本，从而促进经济增长。同时经济的发展在另一方面也极大地促进了金融市场的发展。 　　学者们不仅从理论角度论述了股票市场对经济增长的作用，而且从实证的角度进行了论证。Leine和Zervos(1998)利用47个国家17年的跨国数据，通过股票市场流动性、规模以及和国际资本市场的整合程度等6个指标论证了对经济增长率、资本积累、生产力改善和储蓄率的关系，发现股票市场流动性积极地影响经济增长率、资本积累以及生产力增长，同时并没有证据证明股票市场流动性和国际资本市场整合减少了储蓄率和阻碍经济的发展。Harris(1997)将股票市场分为发达国家和发展中国家实证分析他们与经济增长的关系，发现在发达国家股票市场与经济增长具有积极地关系，而发展中国家他们之间关系并不显著。 　　近几年，国内学者也关注到了股票市场与经济增长的问题。谈儒勇(1999)利用普通最小二乘法(OLS)分别对中国金融中介、股票市场与经济增长的关系进行了线性回归，发现金融中介对经济增长有强烈正相关关系，而股票市场发展与经济增长之间有不显著的负相关关系，这意味着金融中介的发展将促进经济增长，股票市场对经济增长的贡献则不显著。随后，曹凤岐等人(2003)根据柯布-道格拉斯函数，分别将中长期信贷、债券发行额和股票市场筹资额纳入模型，进行实证分析，发现中长期信贷对经济增长具有显著促进作用，而债券融资和股票市场发展对经济增长作用不大。李冰菊（2007）运用计量经济学方法分析了我国股市发展与经济增长之间的因果关系，尤其是股市规模与经济增长的关系；刘建和、曹建钢（2007）认为我国金融发展水平对宏观经济的影响要远远强于股市的影响作用，而股市规模较小，也制约了对宏观经济的促进作用，同时股市的活跃也有利于银行储蓄资金流向股市；周波（2007）基于1992-2005年间的股票市场周转率、股票市场融资额和经济增长数据集得出结论，公共支出和进出口余额后，股票市场融资额是经济增长的格兰杰原因，而经济增长是股票市场周转率的格兰杰原因。本文欲在前人研究的成果上，利用协整分析技术和格兰杰因果检验，对2003-2009年的季度数据，实证分析股票市场与经济增长的关系。 　　二、股票市场发展与经济增长关系实证检验 　　(一)变量选取与数据来源 　　对于股票市场发展的度量指标，我们参照Levine和Zervos(1998)，Filer，Hanousek和Campos(1999)的做法，选取3个指标作为我国股市发展水平的指标。第一个指标反映的是股票市场的规模，是资本率指标，即每个季度股票市场的市值与季度GDP的比率，我们用Capitalization来表示，简单记做CAP。其中季度股票市场的市值是该季度三个月的月末市值的算术平均。市值是指在上交所和深交所上市的股票(包括A股和B股)的市价总值之和。第二和第三个指标反映的是股票市场的流动性。第二个指标是换手率指标，是季度股票总成交额与季度的股票平均市值之比，它度量的是上市交易的股票量对于股票市场的规模。通常这个指标反映了股票市场交易成本的高低。我们用Turnover来表示。第三个指标是交易率指标，是季度的总成交额与季度GDP的比率，它表示的是总成交额作为国民产出的一部分，是相对于经济规模的，足以反映基于经济范围的流动性。我们用ValueTraded来表示交易率指标，简单记做Value。其中所有数据来源于《中国人民银行统计季报》(2003―2010)和《中国证券市场年报》(2003―2010)。关于经济增长指标，我们将用实际季度GDP增长率作为经济增长指标，记做GDPR。其中数据分别来源于国家统计局网站。 　　表1 中国股票市场与经济增长的单位根检验 　　变量 检验形式（c，t，k） ADF检验值 临界值(5%) 结论 　　CAP (0，0，5) 1.353924 -1.957204 不平稳 　　DCAP (0，0，4) -3.101453