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水务行业关注《一号文件》带来机会 　　《一号文件》规定了水利建设资金规模和来源，为其实施明确了资金保障。我们预计在相关政策的拉动下，自来水运营、污水处理工程“十二五”的年均增速将高于“十一五”，其中MBR市场增速有望达到20%以上。 　　 　　过去三年污水处理工程略占优势 　　受益国家政策扶持 　　目前水务运营的A股上市公司主要有首创股份、武汉控股、南海发展、创业环保、中山公用、城投控股、洪城水业、漳州发展、锦龙股份、桑德环境、国中水务、中原环保、兴蓉投资。而水务工程类的上市公司主要有碧水源、万邦达、中电环保。 　　污水工程类公司增速略高。从过去三年来看，随着国家政策对环保的日益倾斜，上市公司污水工程业务营业额增长最快，为年均32%；其次为污水运营，为28%；自来水增长较慢，为12%。 　　污水处理业务毛利率逐年提升。从过去三年来看，上市公司污水工程业务和运营业务的毛利率分别以年均1.8个百分点和1.7个百分点的速度提升；自来水运营业务的毛利率则以年均0.4个百分点的速度下降。 　　污水工程类公司投资增速快于运营类公司。污水工程类公司的近三年投资增速在100%以上，远高于水务运营业的15%―50%。 　　污水处理依然是水务运营公司的主要投资方向。在我们统计的上市公司12项重大投资中，有8项涉及污水处理运营，2项涉及自来水运营。值得注意的是，除了两年前已定好投资标的国中水务，大部分的水务公司不再进行异地扩张。 　　“运营+工程”是工程类公司的投资方向 　　在我们统计的上市公司3项重大投资中，有2项为污水工程，1项为污水工程+运营。但从金额来看，污水工程+运营的投资额远远大于其他投资，可以代表上半年工程类水务公司的投资方向。 　　 　　 “一号文件”开辟水务发展新空间 　　《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定（一号文件）》的颁布是今年上半年水务市场最大的变化。“一号文件”明确提出了“推进农村饮水安全建设”和“搞好水土保持和水生态保护”两项任务，为农村自来水市场及重点流域周边污水处理市场打开了空间。 　　自来水处理业务模式的价值链流动过???一般为：自来水厂向居民征收水费，以此支付投资运营费用并向居民输送自来水。政府部门（管理层）对自来水企业提出规划和监管要求，并根据可能产生的超额费用对相关企业进行补贴。（如图表5所示） 　　《一号文件》主要影响自来水盈利模式中的“政府部门规划投资”链条（如图蓝色实框所示）。我们预计管理层有望通过补贴和管网投资等手段，使原先不具经济性的农村自来水市场成为有吸引力的潜在市场，从而提升相关企业的盈利能力。 　　生活污水处理业务模式的价值链流动过程一般为：自来水公司向居民代收的污水处理费，由地方政府部门转移支付给污水处理厂，以此支付投资运营费用。而政府部门（管理层）对污水处理企业提出处理等级和监管要求，并根据可能产生的超额费用对相关企业进行补贴。（如图表6所示） 　　《一号文件》对污水处理盈利模式的影响也主要是“政府部门规划投资”链条。我们预计管理层有望通过处理费补贴和直接投资（如图蓝色实框）等手段，提高人口聚居区、水源地和重点保护流域的污水处理厂的密度和处理等级，并积极吸引社会资金投资，从而给相关运营企业带来收入的增加。 　　工业污水处理业务模式的价值链流动过程一般为：工业用户用水后，将污水排放到其下属污水处理厂（或工业园区的污水处理厂）进行处理。污水处理厂将浅度处理的污水排放到城镇污水处理厂进行在处理；而将深度处理达到会用标准的污水回售给工业企业进行再利用。政府部门（管理层）对工业企业提出回用水比率要求和水处理等级要求，并根据相关政策向工业企业提供补贴。（如图表7所示） 　　《一号文件》对工业污水处理盈利模式的影响主要是“政府部门监管补贴”链条（见图中实框），主要影响“工业回用水”模块（见图中虚框）。我们预计地方管理层可能通过税收优惠和直接补贴的手段，鼓励工业企业回用再生水，从而实现提高用水效率的目标。 　　上半年，我们观察到部分地方管理层（如云南）已经对工业回用水进行补贴。 　　 　　强力政策提升市场预期 　　《一号文件》规定了水利建设资金规模和来源，为其实施明确了资金保障。我们认为有必要根据其对水务运营市场的正向拉动调整我们的预期。 　　《一号文件》的颁布是上半年行业的最大变化。对水务行业，《一号文件》提出了三个要求：提升农村自来水普及率，加大生态修复和饮用水保护力度，提高用水效率。明确的资金来源规定增强了我们对《一号文件》实施效果的信心。 　　自来水普及率要求有望提升未来五年自来水运营市场空间。我们预计在提高农村自来水普及率的要求下，“十二五”期间自来水占居民用水总量的比值有望从2010年的54%提升至2015年的61%，从而给具有地方