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期货市场套利方法实证研究 　　摘要：期货具有的价格发现、风险规避和杠杆效应的功能正吸引着越来越多投资者。他们出发点和动机各有不同，主要为两类：一是纯粹为在市场中赚取价差收益，二是为规避现货价格波动风险。不管目的如何，从资金运作的角度来看，风险控制是交易的首要条件，而在期货市场各种交易方式中，套利交易属于低风险交易，适合各种类型的投资者，尤其是大资金的运作。 　　关键词：套利，交易策略，风险管理 　　 　　引言 　　 　　在期货交易中，各品种操作的投资者不同。不同投资者对信息处理的过度及不足容易造成品种定价出现偏离，从而提供了很多套利机会。 　　 　　一、套利的原理 　　 　　套利机会：在期货市场上，由于信息不对称的炒作，可能会导致某一商品的期货和现货的价差，或同一商品不同期货合约之间的价差出现不合理的波动；此时买进“便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，如果价差的变动方向与当初的预测相一致，交易者即可从两合约价格间的相互变动中获利。如图1 　　 　　在进行套利交易时，交易者只需要注意合约价格间相互变动关系，而不是绝对价格水平。 　　 　　二、套利方法 　　 　　一般套利分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。 　　（一）跨期套利是利用同一商品但不同交割月份之间正常价差出现异常变化时，进行对冲而获利的，又可分为牛市套利(近期合约比远期合约涨得快)和熊市套利(近期合约比远期合约跌得快)、蝶式套利(三个连续合约价差趋势不同)以及跨商品年度套利（新旧商品合约年度趋势存在差异）四种套利形式。 　　考虑到期货现货价格中，远期合约价格高于近期合约价格为正向市场，其价差由持仓费决定，包括仓储、交易、交割、占用资金利息、增值税等费用；反向市场则是远期低于近期，原因是近期供给相对于需求的短缺，及购买者愿花的代价。反向市场属于系统性风险影响，有很多不确定因素，风险相对较大，所以我们应重点关注正向市场的套利机会。 　　例如：郑州交易所的白糖，2008年11月11日结算价为，白糖901报价3578元/吨，903报价3602元/吨，价差??24元，同时估算1月、3月份的合理持仓成本，包括 　　1. 仓储费0.4×30×2＝24元（0.4元/吨/天，按两个月算） 　　2. 交易费3×2＝6元/吨（以30元/手计，1手10吨，买卖两次） 　　3. 交割费1×2＝2元/吨（买卖两次） 　　4. 占用资金利息：3600×12％×2/12＝72元（按资金年利率12％，占用两个月算） 　　5. 增值税：10－15元（按17％算，901和903的交割价格估计差价在80－100之间） 　　则1-3月合理持仓成本＝24＋6＋2＋72＋15＝11924；合理持仓成本大于价差，同时在两合约比价位置相对历史比价偏低，未来将趋于回升，即可买入903卖出901合约的套利机会，后期行情验证，对冲后盈利空间约有60-90点。这种跨期套利适合每一个品种的不同期限合约。 　　跨期套利是套利交易中最普遍最简单的一种操作，但并不容易把握，原因是这种套利的时机往往稍纵即逝，同时对冲时机也难把握，如不能迅速决断，很可能形成的利差瞬间消失。同时由于过度投机，某种价差的变化趋势还可能不断地强化短期无法逆转，这就要求操作者不能过份拘泥于绝对价差或比价。 　　（二）跨市套利是指同一合约在不同交易交易中，由于地理差别，各合约间存在一定价差关系，此时在不同交易所同时反方向交易同一交割月份的同种商品合约，以期在合适时机对冲获利。 　　例如：通常SHFE与LME之间的三月期铝价格的比价关系为10：1，当前铝三月期合约双方比价为9.6：1。据分析可了解，随着国内加大内需投资力度，国内需求将有一定幅度上升，这种比价关系也可能会恢复到正常值，即可进行跨市套利。即买SHFE3月铝同时卖LME3月铝，等待比价回归。 　　就跨市套利的来说其风险相对较小，利润也相对较为有限。目前经过市场实证及数据统计，主要的跨市套利组合有：LME铜与SHFE铜；LME铝与SHFE铝；CBOT大豆与DCE大豆；东京胶与沪胶等。 　　在跨市套利中交易者应注意影响市场间价格差异的因素并不断比较双方比价。价格差异因素包括：(1)运输成本。不同交易所因与商品产地、销地不同，运输成本就不同，商品合约价格自然会有差异。(2)交割品级的差异。（3）当地供求状况。跨市套利既可在国内的不同交易所之间进行，也可以在不同国家的交易所之间进行。 　　（三）跨商品套利是利用两种不同但相关联商品价差进行。两种商品需具有相互替代或受同一供求因素制约，我们可同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的合约套利。 　　例如：大豆提油套利，是在期货市场上买入大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕合约，属于原料与成品间的跨