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期货市场与现货市场之间价格研究 　　摘 要：本文借助于信息共享模型与波动溢出效应模型对我国大豆和小麦的期、现货市场之间的价格发现进行了多层次的实证研究，定量描述了期、现货市场在价格发现中作用的大小，深入刻画了我国农产品期、现货市场之间的动态关系：研究结果显示：大豆期、现货价格之间存在双向引导关系，小麦仅存在期货对现货的单向引导关系；期、现货市场均扮演着重要的价格发现角色，且期货市场在价格发现中处于主导地位；期、现货市场之间均存在双向波动溢出关系，但现货市场来自期货市场的波动溢出效应均强于期货市场来自现货市场的波动溢出效应；并且，随着期货市场的发展，期、现货市场之间的波动溢出程度均呈逐渐增强态势。 　　关键词：期货市场；现货市场；价格发现；溢出效应 　　中图分类号：F830．9 　　文献标识码：A 　　文章编号：1000―176X(2006)04―0044-08 　　在世界经济的不断演进和发展过程中，期货市场扮演着极为重要的角色，是现代金融市场的重要 组成部分。期货市场通常具有价格发现和套期保值的功能，而价格发现功能则更为基础，离开了价格 发现功能，套期保值将无从谈起。自我国期货市场产生以来，期货市场与现货市场之间的价格发现功 能一直是监管当局和投资者十分关心的问题。通过对期货市场与现货市场之间的动态关系研究，可以 揭示出期货市场的运行效率。如果期货市场具有良好的价格发现功能，则期货市场与现货市场对新信 息的反应将较为接近，期货价格与现货价格的运动方向将基本一致，期货价格与现货价格之间应存在 长期均衡关系。否则，投资者就可以利用期货价格与现货价格之间的价格差异进行套利，从而使期货 价格与现货价格回复到正常的状态。由于期货市场的价格发现和套期保值功能均是建立在有效期货市 场基础之上的，因此，只有当期货市场是有效运行时，期货价格的变动才能准确地反映未来现货市场 供求关系的变化，期货价格对最后交割日的现货价格才具有良好的预期作用。此时，无论是对期货市 场上的实际交易者还是对关心期货市场价格信息的任何人，期货价格都将提供有价值的预测信息??期 货市场才能发挥其应有的作用。因此，对期货市场与现货市场之间的价格发现和波动溢出效应进行研 究，对了解我国期货市场的运行效率具有非常重要的意义。 　　 　　一、文献回顾 　　 　　由于期货市场与现货市场之间的价格发现和溢出效应能够有效反映期货市场的运行效率，因此， 国外学者已经对其进行了大量研究，产生了许多有价值的文献。Garbade和Silber[10]建立了期货价格与现货价格之间的相互关系模型，他们通过考察前一期基差的变动对后一期期货价格与现货价格变动 的影响刻画了期货价格与现货价格在价格发现功能中作用的大小。Ende和clanse[9]及Johansen和 Juselius[13]提出的协整分析为研究非平衡经济变量均衡关系提供了全新的方法，该方法在期货价格与现货价格之间的动态关系研究中得到了广泛应用。如Eavussanos和Nomikos、Haigh[11][14]等利用协整分析方法对期货价格与现货价格之间的相互关系进行了实证检验。以上学者们的研究结果表明，大多数期货品种的期货价格与现货价格之间存在协整关系，但某些期货品种的期货价格与现货价格之间不 存在协整关系。Hasbrouck[12]则在协整分析的基础上，进一步将长期作用部分的总方差进行了分解，计算出每个因子对总方差的贡献，由此识别期货市场与现货市场之间在价格发现功能中作用的大小。 在期货市场与现货市场之间的波动溢出效应这一研究方向上，Tse[19]探讨了指数市场与期货市场波动之间的波动溢出效应，他认为，一个市场的价格信息会溢出到另一市场。Tse和So[18]利用信息共享模型和多变量M―GARCH模型等研究了香港恒生指数市场、恒生指数期货市场和盈富基金市场之间 的动态关系，结果表明，三个市场之间存在一致性协整关系，且市场之间的信息溢出程度是彼此不 同的。 　　从我国学者在这一领域的研究来看，针对我国期货市场，徐剑刚[3]通过序列相关检验和游程检验对绿豆、大豆和玉米期货价格的相关性进行了检验；王志强等[1]采用类似的方法对大连商品交易所大豆的收盘价格进行了随机游走检验；华仁海等[2]借助Garbade和Silber[10]提出的方法对我国期货市场的价格发现功能进行了初步探讨；童宛生等[4]和马正兵[5]等对我国大陆期货市场的价格发现功能进行了实证研究，得出了许多有意义的结论。总体而言，我国学术界对这一领域的研究是有限的，对我国期货市场的运行效率、期货市场与现货市场之间的价格发现功能等方面的理论研究仍非常缺乏，也不够深入。 　　为此，本文将借助信息共享模型与双变量的EGARCH溢出效应模型，对我国农产品期货市场和 现