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利率市场化对商业银行债券投资行为影响 　　内容提要：本文从利率市场化展开，讨论利率市场化对债市的影响，以及商业银行债券资产的调整方向。利率市场化的大趋势下，商业银行应积极推进利率定价体系建设、建立信用债券定价模型、创新利率避险工具、研究国债期货交易、发行各品种商业银行债券，以应对利率市场化后面临的资产负债匹配风险、收益率曲线风险、内含选择权风险和利率决策风险。 　　关键词：利率市场化 债券 商业银行 　　中图分类号：F830.45 文献标识码：B 文章编号：1006-1770(2008)05-034-04 　　 　　利率市场化(deregulation) 指金融市场资金供求双方自主确定利率水平的利率决定机制的变迁过程，即我们所指的存贷款利率由各商业银行根据资金市场的供求关系来调节,最终形成以中央银行基准利率为引导,以同业拆借利率为金融市场的基准利率,各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率体???。 　　我国正处于利率市场化的进程之中，大量的金融创新工具已经提上了管理层及各经营主体的议事日程，如商业银行已经开展的利率互换等，而这也必然会推动我国利率市场化的发展。 　　 　　一、我国利率市场化现状及其对商业银行债券投资的影响 　　 　　（一）我国利率市场化现状 　　目前，我国存在两条并行的利率系统。 　　其一为以货币市场和债券市场为代表的市场化利率系统，这一部分利率基本实现了市场化。 　　其二为存贷款利率系统，这部分正处于市场化进程之中。在外币方面，除短期、小额存款利率外，其他利率已经全部放开；人民币存贷款利率目前仅保留了对商业银行存款利率上限和贷款利率下限管理。 　　当前，我国的利率市场化改革已经进行到攻坚阶段，即逐步放开对人民币存贷款利率的管制。可以预见，这一管制在“十一五”期间有可能被全部取消，而在近期的一两年内，央行可能采取的措施是从贷款利率入手，放开对大部分存贷款利率的管制，保留少数关键利率（如一年期存贷款利率）的直接管制。 　　（二）利率市场化对商业银行债券投资的影响 　　随着利率市场化的展开，债市的供求关系将发生转变，影响债市的未来发展，降低银行传统债券资产的配置，激发银行的创新意识。 　　1、减少商业银行债券投资需求 　　随着利率浮动范围的逐步扩大，银行将逐步利用利率杠杆甄别不同信用水平的借款人，通过贷款的信用定价赚取更高的收益。这样，将会激励银行将资金更多地投入到实体经济部分，相应银行的债券需求将减少。由于银行是债市的最大投资者，其需求的减少意味着债市收益率的上扬。 　　2、债市收益率的波动增加 　　在目前存贷款利率固定的情况下，债市的许多利率事实上有了上限和下限。例如，企业债的发行利率不可能超过银行的贷款利率，央票利率不会低于备付金利率。而在利率市场化之后，所有这些限制都将被取消，利率的波动性也会大大增强。 　　在其他条件不变的情况下，债市风险的增加会降低其对于其他资产的吸引力，导致其需求下降。 　　3、收益率曲线的斜率会增加 　　我国当前的债券收益率已经极度平缓，7年期国债的收益率仅与1年期央票相当，其期限风险溢价不足80个基点。而利率管制显然是一个重要的原因。因而在利率市场化之后，收益率曲线的调整也将成为必然趋势。 　　利率市场化会增加长债的供应数量。目前企业债完全由发改委审批，其利率的固定及复杂的审批申报流程使得企业债供给数量严重不足。而企业债是长债的重要供给主体，其供给的不足导致长债利率被长期低估。如果未来企业债利率能够市场化，则可以预见，其利率将有显著攀升。 　　4、债市创新将不断涌现 　　由于利率波动的加大，各主体的风险规避需求将大大增加。于是债券远期、期货、互换等产品将得到长足的发展。而各类新型交易方式的出现将有利于市场形成理性的利率预期，并在长债的收益率中得到体现。 　　5、债市将走向统一 　　目前我国存在交易所、银行间和柜台三个债券市场，由于市场区隔和清算体系方面的差异，各市场的收益率存在显著差别。如对于同等期限的国债，交易所非跨市场券种收益率就要比跨市场券种高出近20bp。可以想见，利率市场化必然会推动债券市场的整合，使得同等类型债券的收益率趋于一致。 　　6、信用定价将成为重要工具 　　利率市场化以后，债市品种将极大丰富，以信用产品为代表的券种将成为市场的主流。如果不同信用级别的主体都可以进入市场，则信用级别低的主体不得不用较高的溢价补偿较低的信用；不同主体、不同品种的债券之间因为风险的不同而利用利率杠杆产生合理的收益差，使得收益与风险对称。于是，识别不同的信用风险，并获得相应的利率补偿，将会带来丰富的投资机会。 　　总之，利率市场化对债券市场的影响是深远的，商业银行对于传统债券的投资会降低，更多的转向投资金融衍生品和信用类