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实物期权价值特性研究 　　 [摘 要] 在实物期权的研究中,学术界忽视了对于实物期权价值的特殊性的研究,这在实际工作中很可能造成决策上的失误#65377;本文通过对实物期权价值确定的机理进行分析研究,指出实物期权存在着执行价格的可变性,标的资产价格和执行价格对于实物期权价格的影响是不同的,并提出了提高实物期权价值的方法#65377; 　　[关键词] 实物期权;价值;资源能力 　　[中图分类号] F272.3 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2008)11-0165-03 　　[作者简介] 李建斯,东北财经大学金融学院2005级本科生,研究方向为证券投资;(辽宁 大连 116023) 　　王凤霞,哈尔滨商业大学副教授,博士,研究方向为企业管理#65377;(黑龙江 哈尔滨 150010) 　　 　　一#65380;引言 　　 　　目前,学术界在探讨实物期权和金融期权的区别时,主要集中于以下几点[1~3]:1.共享性,即实物期权既可为一家企业所独占也可由众多企业共享#65377;此时投资决策不仅取决于项目本身所特有的风险和预期现金流情况,同时还取决于竞争对手的决策#65377;2.先占性,即如果某一企业能首先执行期权,起到先发制人的作用,就可以获得实物期权价值,给次动者造成一种既成的客观事实,结果表现为先动者可以获得战略主动权和实现实物期权的最大价值#65377;而金融期权是否行权只是考察标的资产价格,不用考虑到其他期权持有人的决策#65377;3.相关联性或复合性,对于金融期权来说,其执行时的价值完全取决于其自身特征,同其他因素没有关系#65377;但实物期权并不具备这种独立性#65377;现实中各项投资项目中存在着一定的联系,在很多情况下,存在前后的相关联性和项目之间的复合性#65377;4.不确定性来源,金融期权的价值独立于期权持有人,不确定性主要来源于市场的风险,持有人无法采取措施影响期权的价值#65377;实物期权则面临更多的不确定因素,来源也比较复杂#65377;而且,相当一部分的风险是内生的,因为管理者可以通过改变投资环境而使项目的风险增大或减小#65377; 　　但学术界在这一领域的研究中却忽视了实物期权的执行价格的可变性考虑,这很可能会在实 　　际工作中造成严重的决策失误#65377; 　　 　　二#65380;实物期权执行价格的可变性 　　 　　金融期权是通过合同的形式将其到期日#65380;执行价格等明确地确定下来,但实物投资的成本不是确定不变的,而是随机变化的,取决于多种不确定性因素,比如设备价格#65380;质量#65380;利率和投资者的资本成本,这些因素的不确定性程度不是一成不变的,有时还要取决于决策者自身的决策#65377;本文认为,实物期权的执行价格的可变性体现在以下三个主要方面: 　　1.不同的企业投入的成本是不同的 　　即对于相同的投资项目,由于企业的资源和能力的不同,所要进行的投资数量是不同的#65377;比如:一项新产品投资项目,具有相关产业经验的企业可能主要进行机器设备和厂房的投资,而在人员培训方面只要进行适当的投资就可以进行投资生产#65377; 　　2.同一企业通过有效的管理和资源整合,可以降低投资成本 　　比如:可以通过适当的并购或某种形式的合作降低投入的资源,招聘具有相关产业经营经验#65380;相关产品技术经验的经营管理和技术开发人员等#65377;同时,由于技术上的某种突破性进步,出现新的技术手段,导致原有的投入金额大幅度降低#65377; 　　3.竞争的存在会改变投入成本的数量 　　特别是投资所需要投入的某种资源和能力高度稀缺时,当一个企业获得这种资源能力或资格,比如特许经营权时,其他的企业就丧失了相应的实物期权,实际上就是执行价格为无穷大,实物期权价格为零#65377; 　　由于实物期权执行成本可变性的存在,使实物期权价格的确定更加复杂,这就需要对实物期权的价值特性进行进一步的研究#65377; 　　 　　三#65380;实物期权价值分析 　　 　　金融期权价值评估的二项式模型(Binomial model)是在假设每一期将出现两种可能的情况下建立起来的现金流量或某种价格波动的模型#65377;用f表示实物期权的价格,下标u#65380;d分别表示标的资产价格上升或下降为原来的倍数,u\d的数目表示经过的上升和下降的次数,n表示经过的次数,fd#65380;fu分别表示相对应于标的资产价格上升和下降时的期权价值#65377;则一期的期权价格f计算公式为如下所示[4]: 　　f=e-rT[pfu+(1-p)fd](1) 　　其中,p= 　　为了更好地阐明观点,本文提出资源能力强度的概念,即企业