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实物期权在ITIS投资决策中应用研究 　　【摘要】IT/IS投资是企业投资的重要组成部分，管理者必须对IT/IS投资做出正确的决策。将实物期权理论引入IT/IS投资决策的过程中，识别IT/IS投资所内含的实物期权，并对影响实物期权价值的主要因素－IT/IS投资与现有资产的交互影响及竞争者的反应，进行了分析。提出了基于实物期权的IT/IS投资决策方法。 　　【关键词】 实物期权 IT/IS投资 项目价值波动率 决策方法 　　 　　一、引言 　　 　　在如今日益激烈的市场竞争中，信息技术对商业经济的巨大促进作用使其成为企业取得和保持战略竞争优势的重要手段，信息技术已经渗透到当今经济社会的各个角落。在信息时代，企业最重要的资产是信息及相关的技术设施。越来越多的企业不惜投入巨资进行信息技术的建造。IT/IS投资已经成为企业投资的重要组成部分。 　　IT/IS投资包括为购买、构建和使用硬件、软件、网络设备和服务所进行的投资。由于IT/IS项目存在着投资大、风险高、效益无形、间接和迟效等特点，加之大量的研究和案例显示了IT/IS投资的高风险和高失败率，IBM 于2004对1000名CIO进行了调查，结果显示，约有40%的IT/IS投资没有给企业带来收益。因此，IT/IS投资的决策显得格外重要。 　　IT/IS投资决策非常复杂，管理者经常面对如下问题：对IT/IS的投资是否与企业的战略相匹配？如何对IT/IS投资进行调整？如何对IT/IS投资进行评价？ 　　IT/IS投资中内含了扩张、转换、推迟、放弃等实物期权。本文在对期权进行分析的基础上，提出一种基于实物期权思想的IT/IS投资决策模型，为管理者进行IT/IS投资决策提供科学依据。 　　 　　二、实物期权方法 　　 　　1、期权的简介 　　期权是一种合约、合约的持有者在规定的时间内有权利，但没有义务按照合约规定的价格购买或卖出某项资产。如果持有者有权按照规定的价格购买某项资产，则称此种期权为看涨期权。如果持有者有权按照规定的价格卖出某项资产，则称此种期权为看跌期权。如果期权的持有者可以在期权到期日或到期日之前的任意时间执行其权利，这种期权称之为美式期权。如果期权持有者只能在期权到期日执行其权利，这种期??称之为欧式期权。 　　2、期权定价模型 　　Black和Scholes于1973年在《Pricing of options and corporate liabilIT/ISies》中，推导出了欧式看涨期权和看跌期权的定价模型。在风险中性世界，欧式看涨期权的价格c满足：c=SN(d１ )-Xe-r(T-r)N(d2) 　　 　　c表示欧式看涨期权的价格；S表示股票的现价；X表示期权的执行价格；r表示无风险利率；T表示期权的到期日间；t表示现在的时间；σ表示股票价格的波动率；N（x）表示均值为0，标准差为1的标准正态分布变量的累计概率分布函数。 　　自Black和Scholes之后，金融期权理论在金融研究中逐渐流行起来。并向非金融领域延伸，金融期权定价模型也能应用于包含实物期权的技术投资之中。 　　 3、实物期权 　　 实物期权是金融期权理论对实物资产期权的延伸。可以将标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。实物期权与金融期权的变量映射关系如表1所示。 　　 　　三、IT/IS投资中的实物期权 　　 　　IT/IS投资中的实物期权可以分为扩张期权、转换期权、推迟期权和放弃期权。 　　1、扩张期权 　　项目的持有者有权在未来的时间内增加项目的投资规模，即，未来时间内，如果项目投资效果好，则投资者有权扩张投资项目的投资规模。例如：如果在进行了投资后，市场条件变得比较好，则投资者通过扩张投资项目的规模，可以取得比开始预期更好的效益。 　　2、转换期权 　　在未来的时间内，项目的持有者有权在多种决策之间进行转换。由于项目投资的可变性，相应的转换期权蕴涵于项目的初始设计之中。当企业对投资进行转换时，它可能放弃投资，也可能在前阶段投资基础上，选择不同的增长路径。转换期权成为初始投资的一部分，传统的投资决策很难处理这样的柔性投资策略。一旦决定进行转换，则转换价值就取决于所处的状态和拥有的转换期权。 　　3、推迟期权 　　项目的持有者有权推迟对项目的投资，以解决现在时刻投资项目所面临的一些不确定性。如果推迟可以提供额外信息以降低乃至消除决策中的不确定性，那么可以实施该期权。IT投资的大部分成本可以看作是沉淀成本，尽管部分硬件、网络设施还具有一定的残值。为了避免一旦投资而市场恶化导致很大的投资损失，当IT投资未来的前景不确定时，可以通过推迟投资，等环境明朗或市场机会看好时，再进行投资。 　　4、放弃期权 　　如果项目的收益不足弥补投入的成本