企业估值研究.pptVIP

公司估值研究 ——产业基金筹备组 周立姬 1、什么是公司估值 公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。公司内在价值决定于公司的资产及其获利能力。 2、进行公司估值的意义 公司估值是投融资、交易的前提。 公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。 3、涉及公司估值的相关交易 股权融资 （Equity Financing） 兼并收购（Merger Acquisition, MA） 公司重组（corporate restructuring) 出售资产或业务（divestiture) 4、公司估值方法 （1）可比公司法 首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，比如P/E（市盈率，价格/利润）、P/S法（价格/销售额）。 续（1）可比公司法 目前在国内的风险投资（VC）市场，P/E法是比较常见的估值方法。通常我们所说的上市公司市盈率有两种 ： 历史市盈率（Trailing P/E） － 即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润）。 预测市盈率（Forward P/E） － 即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。 投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们用P/E法估值就是： 公司价值＝预测市盈率×公司未来12个月利润 如何确定预测市盈率 公司未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何确定预测市盈率了。一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣 。 举个例子来说明 比如说NASDAQ某个行业的平均历史市盈率是40，那预测市盈率大概是30左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市盈率需要再打个折扣，15-20左右，对于同行业且规模较小的初创企业，参考的预测市盈率需要在再打个折扣，就成了7-10了。这也就目前国内主流的外资VC投资是对企业估值的大致P/E倍数。比如，如果某公司预测融资后下一年度的利润是100万美元，公司的估值大致就是700-1000万美元，如果投资人投资200万美元，公司出让的股份大约是20％-35％。 （2）可比交易法 挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司，基于融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。 可比交易法不对市场价值进行分析，而只是统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。 （3）现金流折现法 这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。 现金流折现模型的公式 P0 = (E0CF1)/(1 + r) + (E0CF2)/(1 + r) + ... (延续到无限期) 其中P0代表某一企业、资产或工程的现值（当前价值）， E0CFn代表当前预测的未来第n期产生的自由现金流，r代表 自由现金流的折现率，即资本成本。这一模型的涵义是：一 项投资或一个企业的当前价值，等于其未来所产生的现金流 的现值之和 贴现率是处理预测风险的最有效的方法，因为初创公司的预 测现金流有很大的不确定性，其贴现率比成熟公司的贴现率 要高得多。寻求种子资金的初创公司的资本成本也许在50%- 100%之间，早期的创业公司的资本成本为40%-60%，晚期 的创业公司的资本成本为30%-50%。对比起来，更加成熟的 经营记录的公司，资本成本为10%-25%之间。 这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公 司，比如凯雷收购徐工集团就是采用这种估值方法。 （4）资产法 资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司同样效用的资产的收购成本。比如中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公司进行估值。 这个方法给出了最现实的数据，通常是以公司发展所支出的资金为基础。其不足之处在于假定价值等同于使用的资金，投资者没有考虑与公司运营相关的所有无形价值。另外，资产法没有考虑到未来预测经济收益的价值。所以，资产法对公司估值，结果是最低的。 5、具体案例分析 ——某药业集团重组过程中的资产估值 1 * * 1