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第十章 资本结构决策 学习目标 ★ 掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的基本理论与确定方法； ★ 了解MM理论、权衡理论、代理理论、信息不对称理论、控制权理论的基本思想； ★ 掌握资本结构与资本成本、公司价值的关系； ★ 熟悉资本结构与财务危机成本、代理成本的关系； ★ 掌握资本结构决策的影响因素。 第一节 杠杆分析 一、杠杆分析的基本假设与符号 二、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT） 三、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS) 四、公司总风险与总杠杆(Q→EPS) 一、杠杆分析的基本假设与符号 ☆ 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 MC=(P-V)——单位边际贡献 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益 ☆ 杠杆分析框架 二、经营风险与经营杠杆 （一）经营风险 （二）经营杠杆（Q→EBIT） ◎ 经营杠杆产生的原因 ◎ 经营杠杆的计量 图10- 2 不同销售水平下的经营杠杆系数 ◆ 影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。 三、财务风险与财务杠杆 （一）财务风险 （二）财务杠杆（ EBIT →EPS） ◎ 财务杠杆产生的原因 ◎ 财务杠杆的计量 表10- 2 不同筹资方案财务杠杆系数 四、公司总风险与总杠杆 （一）总风险 ◎ 总杠杆产生的原因 ◎ 总杠杆的计量 小结及课后作业 本小节主要以经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的风险分析 其风险警示作用在于： 1、经营杠杆越大，EBIT变动程度越大，经营风险越大； 经营杠杆越小，EBIT变动程度越小，经营风险越小 降低经营风险的措施： 增加固定成本比重，增加销售额，降低单位产品的变动成本 2、财务杠杆越大，EPS变动程度越大，财务风险越大； 财务杠杆越小，EPS变动程度越小，财务风险越小 降低财务风险的措施： 控制负债比率，合理安排债务结构，选择适中的资本结构 3、总风险 是由于经营不善或举债给企业经营带来的影响，从 而使每股收益产生波动而造成的风险 一般而言,总杠杆系数越大，总风险越大； 总杠杆系数越小，总风险越小 作业： 为p214课后练习题4 第一节 杠杆分析 第二节 资本结构与公司价值 第三节 资本结构决定因素 ☆ 基本假设 (1) 公司仅销售一种产品，且价格不变； (2) 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变； (3) 所得税税率为50%。 图10- 1 杠杆分析框架 ◎ 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。 ◎ 影响经营风险的因素 ◎ 经营风险的衡量——经营杠杆系数 产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动 ………… 经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。 ◎ 经营杠杆的含义 Q EBIT 经营杠杆 当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。 经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的 ? 理论计算公式： 经营杠杆系数（DOL）Degree of Operational Leverage ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数 ? 简化计算公式： 清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数 【例10-1】ACC公司生产A产品，现行销售量为20 000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前收益为20