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银行业上市公司现金股利政策影响因素分析 关键词：现金股利；股利政策；中国银行业上市公司 中图分类号：F83 文献标识码：A 原标题：公司现金股利政策影响因素研究———以中国银行 业上市公司为例 收录日期：2016 年 9 月 13 日 一、引言 股利政策、投资决策和筹资决策被誉为是现代公司理财的 三大核心内容。作为上市公司财务政策的重要组成部分，合适 的股利政策对公司的发展前景起着重要的作用。股利政策的实 施不仅可以反映出公司上一年的经营成果，也可以反映出公司 的未来发展。公司如果制定了不恰当的股利政策，不仅会给公 司的企业形象带来负面影响，还可能导致公司的股价下跌或者 使公司陷入财务困境，甚至让公司面临破产倒闭的风险。因此， 关于股利政策问题的研究一直是国内外财务领域的研究热点 之一。国外早就形成了很多相关的理论，比如“在手之鸟”理论， 该理论根据分析投资者的心理，认为一般投资者宁愿在目前收 获较少的股利，也不愿意承担风险等到将来股价也许会上升再 高价卖出股票；再比如股利无关理论，该理论认为公司的盈利 和价值完全取决于其投资决策，而并非资本结构，即否定了股 利政策与公司价值之间存在联系。但在我国，资本市场发展得 比较晚，市场也还不够成熟，专家、学者通过不断地研究发现这 些理论在我国并不完全适用。在我国，不同行业、不同时期、不 同背景的公司对股利政策的制定都存在着一定的差异，股利的 发放方式和发放比率也有所不同。 银行业一直在我国的金融行业内处于主体地位，其长期稳 定的发展备受大家关注。特别是自 2006年底银行业全面开放 以来，中外银行竞争日益激烈，我国银行业在制度、管理、业务 和服务等方面的改革创新上取得了显著成绩，整个银行业发生 了历史性的变化。银行在经济社会发展中起着重要的支撑和促 进作用，银行对于金融市场的作用更是不容小觑。鉴于此，本文 特别选取了我国银行业上市公司为样本。 （一）国外研究。Elton和 Gruber（1970）对追随者效应理论 进行了系统性的研究，该理论认为不同的投资者所面临的税收 等级不同，如富人的边际税率较高而养老基金的边际税率较 低，因此他们对待股利的态度也不一样。边际税率较高的投资 者偏好股利支付较低的股票，而边际税率较低的投资者则相 银行业上市公司现金股利政策影响因素分析 □文 /周博泰 刘 欢 （湘潭大学商学院 湖南·湘潭） 表 1 相关变量界定一览表 变量名称 每股现金股利 资本结构 盈利能力 现金流量 公司规模 变量符号 Y X1 X2 X3 X5 变量定义 每股现金股利=总现金股利/总股数 资产负债率=总负债/总资产 每股收益=净利润/总股数 每股经营活动产生的现金流量净 额=经营活动产生的现金流量净额/ 总股数 第一大股东持股比例=第一大股东 持股数/总股数 总资产自然对数=ln（总资产） 股权结构 X4 变量 平均数 中位数 最大值 最小值 标准差 样本数 Y 0.23 0.20 0.46 0.00 0.11 14 X1 0.94 0.94 0.95 0.92 0.01 14 X2 2.98 1.84 11.76 0.12 3.32 14 X3 7.96 7.81 36.27 -8.40 10.82 14 X4 0.14 0.13 0.21 0.09 0.04 14 X5 27.70 27.86 28.81 26.29 0.90 14 表 2 影响现金股利因素的描述性统计 X1 X2 X3 X4 X5 X1 1 0.54 0.47 0.25 0.72 X2 1 0.11 0.61 0.62 X3 1 -0.16 0.24 X4 1 0.60 X5 1 表 3 自变量相关性矩阵 序号 1 2 3 4 5 方程 Y越f（X1） Y越f（X2） Y越f（X3） Y越f（X4） Y越f（X5） R2 0.033 0.244 0.035 0.486 0.053 T 0.636 1.968 -0.656 3.369 0.819 F 0.405 3.873 0.430 11.354 0.671 表 4 各自变量一元回归统计表 管理 /制度No.10x 圆园16 叶合作经济与科技曳 97- - 反。于是，公司会根据投资者的偏好来调整公司的股利政策。 从 20世纪 80年代开始，鉴于单纯从经济学角度解释股利 之谜并未得出令人信服的结论，行为学研究范式开始关注这一 领域（Merton.H.Miller，1986）。其中，早期代表性的观点有理性 预期理论，即管理者的决策不仅取决于市场对管理层的反应， 更取决于投资者对于管理层该决策的未来预期；自我控制说， 即大多数个人一方面有着长期规划目标；另一方面又有着实现 当前需要的渴求，按照这一思路，Shefrin和 Statman（1984）推断 出老年人需