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新能源行业：光伏系列二，整合预期强烈，企业破局求存 行业评级：增持 投资要点： ??0 行业低景气、欧债问题、双反调查形成三重压力。 今年前三季度光伏公司的毛利率均出现大幅下滑，至少在明年上半年依然会 维持低位。欧债问题导致的融资难也增加了欧洲光伏电站的投建难度，近期 的流动性改善还难以形成大的改观。双反调查进行中，明年末才有可能尘埃 落定，在此之前将一直存在不确定的悲观。在以上三重压力下，行业与企业 面临的不只是业绩下滑，更有生存的压力。 ??0 企业面临的资金问题和转型问题各不相同。 对于龙头企业来说，由于受到金融机构和地方政府的扶持，资金问题相对容 易得到解决，目前主要关注的问题是如何在双反诉讼中争取更大的话语权， 尽量降低对未来发展的负面影响。而对中小企业来说，面临的是生存问题， 不得不寻找其他的盈利项目、或者是谋求行业内外的转型，以应对短期难以 过去的寒冬期。 ??0 企业发展面临三种选择。 企业的发展路径除了整合制造产业链、成为龙头以外，还可以选择成为兼具 制造和电站业务的“能源提供商”，或者轻资产的“系统集成商”。作为制造 龙头，不得不持续推动技术创新和成本压缩，维持需求方不断下降的价格要 求(价格风险)；作为能源提供商，不得不避免与大型电力企业形成直接竞争， 寻找差异化的市场(竞争风险)；作为能源服务商，需要维持和扩充人才/渠道 优势，获得成规模且稳定的项目来源(市场风险)。我们认为对于中小企业来说， 在制造方面超越光伏大厂具有技术难度，转型成为面向中小规模电站的投资 商或系统集成商，将是行业发展的大趋势。 ??0 光伏产业可能面临二次创业期。 由于国内的下游需求日渐看好，在光伏制造业不景气的现状下，部分技术人 员可能流动至系统集成领域进行二次创业，为后期庞大的国内需求提前布局。 我们认为已上市的光伏公司将更可能转型为能源提供商，而新一批的系统集 成公司将成为未来光伏公司 IPO 的主力。 ??0 目前光伏投资处于青黄不接期，推荐点的机会。 短期行业难现趋势性行情，建议关注阳光电源 300274、东方电热 300217、 苏州固锝 002079。 证券 代码 公司 名称 EPS(元) PE(倍) 11E 12E 13E 11E 12E 13E 300217 东方电热 1.44 1.65 2.07 25 22 18 300274 阳光电源 0.98 1.51 1.85 33 22 18 002079 苏州固锝 0.25 0.46 0.77 62 34 20 分析师： 侯文涛 执业证书编号： S0500511090002 (8621)8007 hwt2894@xcsc4 相关报告： 《光伏：投资进口替代、关注旺季到来》 2011-06-17 《光伏新技术：成本下降的必威体育精装版推动 力》2011-06-20 《背板进口替代尚需时日，看好上游光 伏 PET 膜企业》2011-09-07 《光伏系列一：摆脱政策依赖，步入平 价时代》 2011-11-11 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 光伏 上证综合指数 行业研究.研究报告 2011 年 12月 6日 湘财证券研究所 新能源行业 行业深度报告 - 1 - 光伏行业深度报告 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 3 光伏企业期待困境中破局 ....................................................................................................................................... 1 3.1 内忧外患并举，忽如一夜寒风来................................................................................................................... 1 3.2 光伏企业的生存困境 .............................................