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资本资产定价模型论文经济模型论文 资本资产定价模型研究与应用 摘 要：该文从资本资产定价模型的由来开始介绍，分析其意义，最终阐述其核心意义和应用。 　　关键词：资本资产定价模型 ；核心思想；应用 　　一、资本资产定价模型的理论介绍 　　（一）资本资产定价模型的历史由来 　　早在Crammer(1728)和Bemouli(1738)，那时就有对在不确定环境下如何进行投资决策的最初思考，已经提出投资者在最大化财富的同时，也要求最小化风险。20世纪早期，Fisher(1906),Hicks(1934),Kenyes(1936)等开始审视不确定环境下的投资决策问题。1952年，马柯维茨(Markowitz)在《金融杂志》(Journalof Finance)上发表题为《投资组合的选择》，该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资组合管理的先河，奠定了投资理论发展的基石。 　　（二）资本资产定价模型的意义 　　1.资本资产定价模型是现代金融理论的一块重要的基石，在证券投资、房地产投资与金融投资中都有重要的应用价值。 　　2.现代资本资产定价模型(CAPM)是第一个关于金融资产定价的均衡模型，也是第一个可以进行计量检验的金融资产定价模型；同时，资本资产定价模型还是第一个在不确定条件下，使投资者实现效用最大化的资产定价模型。 　　3.资本资产定价模型可以将风险区分为系统风险和非系统风险，提出非系统风险可以通过投资组合来消除，并且给予?系数来表示系统风险。 　　（三）资本资产定价模型的核心思想 　　CAPM的核心思想是在一个竞争均衡的资本市场中，非系统风险可以通过多元化加以消除，对期望收益产生影响的只能是无法分散的系统风险，期望收益与?系数线性相关。在金融投资决策中，风险的度量和管理一直是理论界和实证界所关注的核心问题． 　　1964年，美国著名投资理论家夏普，提出了著名的资本资产定价公式：Ri=Rf+βi(Rm-Rf) 　　Ri:第i种证券的预期收益率； 　　Rf：无风险收益率，一般是一年期的国债利率； 　　Rm：市场证券组合的预期收益率； 　　：第i种证券的 系数。 　　根据这一定义，我们可以得到关于资本资产定价模型的一些结论： 　　(一)风险资产的收益组成有两种，一部分是无风险资产的收益由Rf表示，另一部分是市场风险补偿，由βi(Rm-Rf)表示。其中β系数表示系统风险的大小，这就意味着高风险资产必然伴随着高收益。这样种将风险分为两类的方法简单化了研究，提高了公式的可用度。 　　(二)区分系统风险与非系统风险可以有的放矢得降低风险。并非风险资产承担的风险都需要补偿，需要补偿的只是系统风险。由于系统风险不能由分散化而消除，必须伴随有相应的收益来吸引投资者投资，相反，非系统性风险由于可以分散掉，则无需补偿。 　　(三)市场组合是按照市场份额来安排投资者的市场组合。资本资产定价模型指出最佳的组合就是市场组合，市场组合的非系统风险最小，所有的风险投资者都会持有市场组合。 　　二、套利定价理论 　　（一）套利定价理论是对资本资产定价模型的发展 　　套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory，简称APT)是在1976年由罗斯(Steve Ross)提出的。套利定价模型是用套利概念定义均衡，不需要市场组合的存在性，而且所需要的假设前提比资本资产定价模型更少更合理，从而大大提高了可应用性。 　　（二）套利定价模型的假设条件和内容 　　1.所有的证券都具有有限的期望收益和方差。 　　2．可以构造出风险充分分散的资产组合 　　3．没有税收和交易成本。 　　根据上面的假设，资产的收益率可以用k个因素模型方程式来表示: 　　Ri=e(Ri)+bikFk+……+bikFk+?着i 　　其中： 　　 是任一资产i的收益; 　　 F是i资产的预期收益; 　　 是相对于第k个因素的敏感度; 　　 是误差项，也可以认为是只对个别资产收益起作用的非系统因素; 　　对所有资产都起作用的共同因素，也是系统因素，比如通货膨胀、GDP增长率等。由于已知的因素都已经包含在E(R;)中，所以F因素是不可测的，其发生纯属意外。 　　（三）套利定价理论与资本资产定价理论的比较 　　套利定价理论和资本资产定价理论两者的区别主要表现在： 　　1.模型的假设条件不同 　　2.建立模型的出发点不同 　　3.描述形成均衡状态的机理不同 　　4.定价范围和精度不同 　　5.适用范围不同 　　三、资本资产定价模型在我国股票市场的实际应用 　　（一）资本资产定价模型在我国证券市场的功能： 　　1.计算资产的预期收益率。 　　2.有助于资产分类，优化资源配置。 　　3.为资产定价