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欧菲光投资价值分析报告 投资要点 欧菲光是国内领先的具有自主研发优势的精密光电薄膜元器件制造商。主要产品包括红外截止滤光片及镜座组件、纯平触摸屏、强化玻璃等，广泛应用于手机、数码相机、摄像机、投影仪等电子消费产品领域。红外截止滤光片产品市场份额连续３年位居全球第一，目前约占２７％的全球市场份额。公司目前也是纯平触摸屏细分领域领先的国内企业之一。 受益于便携式消费电子产品突飞猛进的发展，公司未来发展前景广阔。红外截止滤光片及镜座组件受益于３Ｇ手机视频通话双摄像头、笔记本电脑内置摄像头等带来的市场容量大幅增长；纯平电阻式触摸屏（四线屏）项目受益于IPHONE、GPHONE、IPAD等引领的手机、平板电脑人机交互方式的变革；强化玻璃的需求增长来源于品牌数码相机（卡片机）开始主打防水防划防摔概念，以及手机等便携式电子产品愈发注重美观、透光性而以玻璃替换塑料面板的发展趋势；此外，公司通过供应微投机用棱镜、滤光片成功进入目前正处在快速启动阶段中的微型投影机新兴产业领域。 ·业绩拐点显现，盈利能力增强 单季度营业收入已然进入高增长区间。净利润方面，3季度开始减亏。前3季度亏损主要是因为11年是触摸屏产能建设年，折旧和费用比较高和低产能利用率所致。第3季度减亏是公司基本面已经开始改善的一个标志，业绩拐点来临，11年4季度实现盈利的可能性极大。明年公司将释放大批量新建产能，盈利能力，毛利率和每股收益将显著提升。 ·产能建设期过渡至产能释放期，确立龙头地位 公司已经形成了230万片/月的小尺寸Glass电容屏的产能，400万片/月的小尺寸Film电容屏的产能和30万片/月的中尺寸Film电容屏，加上原有的60万片/月的电阻屏、触摸屏产能建设全部完成。对应行业爆发性需求，公司2012年将迎来产能释放年，可以确立国内A股的触摸屏龙头地位。 ·优质客户消化产能提振业绩 在客户方面，由于公司原来就有电阻屏的生产基础，积累了一些优质客户如:天宇朗通、金立通信等国内主流品牌手机客户，过渡到电容屏时代，公司又新增了摩托罗拉、三星、V派、联想、中兴、华为等优质客户未来随着智能手机平板电脑市场放量、锁定的优质客户有助于消化产能提振业绩。 ·盈利预测与投资建议 公司2011-2013年营业收入为9.85亿、22,10亿、27.03亿，净利润为204万，1.25亿、1.75亿，对应的每股收益为0.02元、1.02元、1.43元参考同类公司估值，我们认为公司2012年合理的动态市盈率应该在25-30倍之间，对应的价值区间为25.50-30.fiQ元/股。给予强烈推荐评级 关键假设点：1.受益于人机交互方式的变革，纯平触摸屏市场前景广阔 便携式消费电子产品市场容量巨大、前景广阔 公司近三年的销售和盈利突飞猛进地增长，０７～０９年收入和净利复合增长率分别为５６％和２９％，净利增长率低于收入增长率是因为公司的光纤头镀膜收入占比较高而利润贡献非常少，拉低了公司的整体盈利增长率水平。 供给方面，除了欧菲光在去年上市时募集资金用来扩产红外截止滤光片的产能外，今年水晶光电也看好未来的发展趋势、在增发预案中大力扩展其红外截止滤光片的产能二水晶光电计划扩产lsooo万片每年的产能、欧菲光计划扩产14000万片每年的产能，新增产能将会在2013年完全释放。 根据统计预测，全球2101年红外截止滤光片的产能为13.52亿片，而同期需求量是15.17亿片，需求大于供给。到2013年，产能仅能增长到16.52亿片、远远不能满足21.11亿片需求量。倘若其他厂商不进行产能扩张的话，供给将会出现严重的不足。 前面分析，红外截止滤光片行业壁垒比较高，没有深厚的积累企业很难进入这个行业，所以生产潜在的进入者相对比较少，供给增长主要要依靠现有的企业产能扩张。 从市场份额来看，红外截止滤光片行业集中度相对比较高，全球前5大公司占据了65%以上的市场份额。其中欧菲光是全球最大的红外截止滤光片生产企业，2010年市场占有率为34. 380I0 o红外截止滤光片产能扩张是公司2410年上市募投项目之一，计划使用幕集资金中2.01亿投资薄膜项目，扩产红外截止滤光片产能至4.85亿片/年，项目建设期2年。由于上市前公司已经使用部分自由资金进行项目建设，产能投放会提前释放，预计到2013年产能全部释放后，公司在全球红外截止滤光片市场占有率将会从2010年的34.38%调整到29.35%，依然占据是行业的龙头地位。 另外一个竟争对手就是水晶光电，水晶光电是全球红外截止滤光片第二大供应商，2010年试产占有率为16.320Ia , 2011年水晶光电在非公开增发预案中计划投资扩产红外截止滤光片产能至3.77亿/年、项目完全投产后市场占有率有望提升至22.81%。通过对红外截止滤光片的供求分析，红外截止滤光片未来三年基本可以