卖空裸期权！危险的操作.PDFVIP

卖空裸期权！危险的操作？ 永安期货研究院金融期货部：王晓宝 期权作为一种非线性金融衍生工具，由于其收益与风险的不对等性，除了可 以为投资者提供避险功能，也能使投资者以任意方式设定投资策略。常用的期权 策略大概包括60 多种，其中一类策略被称为裸期权卖出策略，他涉及卖出期权， 而不采取任何保护。常见的裸期权交易策略包括卖出看涨期权（Naked Call Option ），卖出看跌期权（Naked Put Option）以及同时卖出看涨期权和看跌期权 （也称卖出跨式期权，Short Straddle ）。此类策略相当于设定了一个安全区域， 当价格在安全区域内波动时，投资者可以获得权利金收入，当价格在安全区域以 外，即风险区域波动时，投资者会蒙受损失，而这种损失可能有巨大的。下表说 明了三种裸卖空操作的安全区域划分： 表1 安全风险区域划分 卖出看涨期权 卖出看跌期权 卖出跨式期权 低执行价格-权利金与高执行 安全区域 执行价格+权利金下方 执行价格-权利金上方 价格+权利金之间区域 区域 区域 低执行价格-权利金与高执行 风险区域 执行价格+权利金上方 执行价格-权利金下方 价格+权利金之外区域 区域 区域 图1. 卖出看涨期权安全风险区域划分 图2. 卖出看跌期权安全风险区域划分 图3. 卖出跨式期权安全分析区域划分 相对于大家熟知的股票，期货交易，这种期权交易方式拥有以下几点优势： 1. 对于行情的判断，该交易方式没有股票，期货交易对于行情的依赖性那 么强。它预测的不是标的物价格会到哪里，而是标的物价格不会到哪里，这点 特性极大地降低了操作难度。 2. 时间价值耗损有利于裸卖空期权。期权的权利金包括两个部分：内在价 值和时间价值（不熟悉这两个概念的读者请查阅相关基础性书籍，在此不做过 多解释），虚值期权权利金只有时间价值。因此对于裸期权卖空交易者来说，赚 取的就是时间价值权利金。在标的物价格，波动率等因素不变的情况下，时间 价值会随着到期日的临近而逐渐衰减，且衰减速度逐渐增加，这一点是客观的。 在到期日，即使标的物波动率很高，但只要此时期权依然为虚值期权，投资者 便可以得到全部权利金。时间将最终带走一切，时间就是金钱，是裸期权卖空 者的投资哲学。 3 ．进场点，止损点，止盈点的设置相对简单。在股票，期货交易中，这些 关键点位的设置一直是困扰投资者的难题，进场点和止损点设置的不好，即使行 情判断正确，一旦遇到震荡行情，还是难免止损。即使有了盈利，是继续持有还 是止盈出场，这对投资者来说也是一种煎熬。裸期权卖空交易则不然，进场时， 交易者选择的是执行价格，它是唯一存在的，随时都可以被交易，而不是期货交 易中只能交易当时的价格，当然，对于同一执行价格的期权来说，标的物价格的 不同会导致权利金有所差别。裸期权卖空交易的止损点设置比较固定，基于执行 价格或是期权价格，有客观的标准。出场点更加明了，卖空裸期权的最大利润就 是权利金，在赚取一定利润后投资者会主动选择平仓或是继续持有空头期权等待 到期作废，交易结束。 以上这些优势都是裸期权卖出交易的诱人所在！在美国，有专门的裸期权卖 空基金，每年创造着稳定的收益。然而对于这种交易方式，人们更多的认为它是 一种危险的操作方式！很多金融惨案和它息息相关。臭名昭著的巴林银行的衍生 品交易丑闻中，流氓交易员里森使用的是卖出跨式期权策略，他卖出了约35000 份日经指数期货看涨和看跌期权，构成了一个卖空跨式期权组合，若日经指数期 货持稳于安全区域内，该策略是能够赚取大量权利金的，然而，神户大地震使得 日经指数暴跌，跨式组合产生巨大亏损。其实不仅是里森，我国某些企业也在