知情交易者和不知情交易者的策略互动.pdfVIP

第l7卷 第1期 运 筹 与 管 理 Vo1．17，No．1 2008年2月 OPERATIONS RESEARCH AND MANAGEMENT SCIENCE Feb．2008 知情交易者和不知情交易者的策略互动 吴云峰， 宋逢明 (清华大学 经管学院，北京 100084) 摘 要：本文利用EEOW模型结合高频交易数据，对中国股票市场上知情交易者和不知情交易者的交易策略互 动进行了实证研究。研究发现：在中国股票市场上，不知情交易者的交易行为对知情交易者没有影响，但是知情 交易者的交易行为却对不知情交易者有显著的影响。当预期到市场上有众多知情交易者时，不知情交易者就减 少交易以降低与知情交易者发生交易的概率。这一点与传统模型中的“噪声”交易者假设是不一致的。本文的 结论对于今后构建更加贴近实际情况的交易策略模型有很好的指导意义。 关键词：市场微观结构；信息不对称；极大似然估计；投资者交易策略 中图分类号：F830．91 文章标识码：A 文章编号：1007-3221(2008)O1—0100．06 Strategic Interaction between Informed and Uninformed Traders WU Yun-feng，SONG Feng·ruing (School ofEconomics and Management，Tsinghua University，Beijing 100084，China) Abstract：This paper places an empirical study on the trading behavior of informed and uninform ed traders in China stock market with the high-~equency data using the EEOW mode1．The authors find that ahhough the trading be． havior of uninformed traders has no effect on informed traders。the trading behavior of uninform ed traders does have significant effect on uninformed traders．When uninformed traders expect that there are so many informed traders in the market，they will cut their trade SO as to reduce the probability of meeting the inform ed traders．This evidence iS inconsistent with the“noise trader”assumption in those traditional microstructure models．The conclusion of this paper provides some suggestion for building more practical trading strategy model in future research． Key words：microstructure；information asymmetry；maximum likelihood estimation；trade strategy 0 引言 在金融市场的研究当中，投资者的交易策略一直都是研究热点。股票市场上的价格波动绝大多数都 是由于信息引起的，不同的投资者把不同的信息带入到股票市场当中，在反映这些信息变化的过程当中， 股票价格就产生了不同程度的波动。因此，在信息不对称被引入到经济学以后，越来越多的金融学家都利 用信息不对称模型来研究股票市场的价格波动 。 ，在这些模型当中，投资者的交易策略是一个重要的考 虑因素 交易策略考虑的是否得当直接决定了该模