大小非解禁对流通股股东的利益影响分析.pdfVIP

ECONOMICPRACTICE·经济工作 ■■■l 大小非解禁对流通股股东的 利益影 响分析 文 ／孟晓俊 胡琳吉 研究背景 股东对 中国股市的发展一直心存疑虑 。 上市公司治理进一步完善，减少公司重 股权分置改革已推行三年，在这三 因为数量庞大的非流通股什么时候流 大事项的决策成本 ，保护流通股股东的 年中，股指由最初的 1000点上升至2007 通、以什么方式流通等问题，都可能对其 利益。因为非流通股的价值实现不再是 年 10月的6000点，随着大小非解禁高 利益产生不利的影响。随着股权分置改 账面价值，而是市场价值，公司股价将成 潮迭起、股指不断下挫，截止2008年6 革的深入发展 ，大小非解禁后上市流通 ， 为公司股东统一 的价值评判 的主要标 月股指已下探到3000点，这使我们不禁 中国股市这个最大的不确定性 即将消 准 ，上市公司流通股东与非流通股东的 要问，彻底解决股市存在的制度性缺陷， 失，流通股股东将面对一个稳定的可以 价值取向将趋于一致，全体股东的长远 稳定市场预期，完善价格形成基础，降低 预期的市场环境。 利益均取决于公司市场价值即股价的最 金融风险，拉升股市，使资本市场能够长 2．非流通股股东和流通股股东的利 大化 ，公司全体股东的财富都具备了统 期稳定地发展 ，流通股股东能够更有效 益趋于一致 ，形成公司治理的共 同利益 一 、 客观和动态的衡量标准。 地保障自身利益是否真正实现了，流通 基础，实现理财 目标的回归。在股权分置 3．恢复资本市场的基本功能，为 中 股股东的权益是否真正得到了保障。虽 状态下，非流通股股东与流通股股东利 小股东的利益保障机制的完善提供支 然股权分置改革的过程已接近尾声 ，但 益冲突相互交织。非流通股股东的利益 持。 由股权分置改革带来的大小非解禁是 目 关注点在于资产净值的增减，流通股股 (1)资产定价功能的实现。价格发 前乃至将来很长一段时间内流通股股东 东的利益关注点在于二级市场的股价波 现是资本市场最基础的功能，通过大小 面临的问题 ，也都会对流通股股东的利 动 ，客观上形成了非流通股东和流通股 非解禁后全流通的实现 ，由于大股东的 益产生影响。 东的 “利益分置”，流通股股东 “用脚投 外部负面影响逐渐减少以及投资者的投 大小非解禁对流通股股东利益的影响 票”形不成对上市公司的有效约束，使公 资理念的转变 ，上市公司股票价格可以 (一)有利影响 司治理缺乏共同的利益基础。另外 ，在股 通过各方的理性预期形成合理定价。 1．消除了中国股市最大的不确定 权分置条件下，非流通股的价值实现是 (2)资源配置功能 的实现。在大小 性。股权分置是长期困扰中国股市发展 不完全的，其转让价格往往只是以每股 非解禁后 ，证券市场通过形成和发布合 的历史遗留问题，解决股权分置对中国 净资产值为基础，非流通股股东从 自身 理的价格信号，推动具有逐利动机的投 证券市场的持续健康发展 ，具有重要战 的利益最大出发 ，往往更关心股票的账 资主体将资本低效的使用者向高效的使 略意义，是当前中国证券市场改革中最 面价值——每股净资产值，而不是市场 用者流动，通过资本使用效益的最大化 核心、最重要、最关键的问题。 价值。股权分置改革后 ，随着大小非的解 实现资源配置的最优化。 股权分置问题的长期存在就像