第十章 资本结构理论2.pptVIP

10-* Corporate Finance  Ross ? Westerfield ? Jaffe Seventh Edition 10 Chapter 10 资本结构Ⅱ 本章要点 理解与破产相关的成本 掌握相关的资本结构理论： 权衡理论 信号理论 代理理论 优序融资理论 理解影响债务/权益比的各种现实因素 本章概览 10.1 财务困境成本及其种类 10.2 能够降低债务成本吗？ 10.3 税收与财务困境成本的综合影响 10.4 信号理论 10.5 代理理论 10.6 优序融资理论 10.7 增长与负债权益比 10.8 个人所得税 10.9 公司如何确定资本结构 10.1 财务困境成本及其种类 破产风险与破产成本 破产的可能性对公司的价值存在负面影响；但是，并非破产风险本身降低了价值；实际上是与破产有关的成本降低了公司的价值，这些成本由股东承担。 参阅P305～311 10.1 财务困境成本及其种类 直接成本 法律成本和管理成本 。 间接成本 经营受影响 代理成本 利己的投资策略1: 投资高风险项目的激励； 利己的投资策略2: 投资不足的激励； 利己的投资策略3: 撇脂。 财务困境中的公司的资产负债表 资产 BV MV 负债 BV MV 现金 $200 $200 长期债券 $300 $200 固定资产 $400 $0 权益 $300 $0 总额 $600 $200 总额 $600 $200 如果这个公司现在清算，将会产生什么样的结果呢？债券持有者将得到$200；而股东将一无所获 。 利己投资策略1: 投资高风险项目 游戏 可能性 支付 大赢 10% $1,000 大输 90% $0 投资成本是$200，必要收益率是50%， 预期现金流（CF） = $1000 × 0.10 + $0 = $100 NPV = –$200 + $100 (1.50) NPV = –$133 利己投资策略1: 投资高风险项目 游戏的预期现金流 债券持有者= $300 × 0.10 + $0 = $30 股东=（$1000 – $300） × 0.10 + $0 = $70 没有这个游戏的债券现值 = $200 没有这个游戏的股票现值 = $0 参与游戏情况下的债券现值： 参与游戏情况下的股票现值： $20 = $30 (1.50) $47 = $70 (1.50) 利己投资策略2：投资不足 假设有一政府项目，保证在时期1提供回报 $350 ，投资成本是 $300 ，股东必须要为这个项目提供额外的 $100 ，必要回报率是10%，我们是接受还是拒绝该项目呢？ NPV = –$300 + $350 (1.10) NPV = $18.18 利己投资策略2：投资不足 政府项目的预期现金流： 债券持有人= $300 股东 = （$350 – $300）= $50 无项目时债券的现值 = $200 无项目时股票的现值 = $0 有项目时债券的现值： 有项目时股票的现值： $272.73 = $300 (1.10) —$54.55 = $50 (1.10) – $100 利己投资策略3：撇脂 清算红利 假设公司支付$200 的股利给股东，这将导致公司无力偿还债务，债权人一无所获，但现有股东获得足够的补偿。这种做法通常是违背了债券契约。 增加股东和（或）管理者的额外补贴。 16.2 能够降低债务成本吗? 保护性条款 债务的合并 如果我们减少参与者的数量，谈判成本将降低。 保护性条款 消极条款限制或阻止公司可能采取的行动，例如： 限制公司的股利支付额； 公司不能将其任一部分资产抵押给其他债权人； 公司不能将并其他企业等等。 积极条款规定公司必须采取的行动或必须遵守的条件： 公司同意将其营运资本维持在某一最低水平； 公司必须定期提供财务报表等等。 参阅P311～312 16.3 税收与财务困境的综合影响 公司在进行资本结构决策时，会权衡负债的税盾效应与财务困境成本。 由于财务困境成本无法精确衡量，因此没有一个公式可以准确计算公司的最优资本结构。 税收和财务困境的综合影响 负债 (B) 公司价值(V) 0 债务税值的现值 财务困境成本的现值 含公司所得税和债务 的MM的公司价值 VL = VU + TCB V = 公司的实际价值 VU = 无债务的公司价值 B* 最大公司价值 最优债务水平 重提馅饼理论 VT = S + B + G + L 权益的价值+债务的价值+政府索取权的价值+企业处于财务困境时