证券市场的目的和投资者利益保护(甘培忠).pdfVIP

         证券市场的目的与投资者利益保护                     北京大学法学院  甘培忠    证券市场是经济社会有效运行的金融资产集中交易的地方，有规则但没有围 墙或者围墙较矮，这使得各类人群都有可能以较低的条件进入其中，包括一些资 金实力处在小康状态或者更低些的普通的草根人民。我国证券市场的建立是典型 的顶层设计的产品，没有经历市场化的发育期，其在目的方面经历了几个阶段： 一是作为市场经济社会的必然存在的制度实验范例，大致就是上世纪九十年代初 期；二是利用公司发行股份的机会为国企改革服务，筹集资金，大致就是上世纪 九十年代中期和末期；三是为精英企业和社会金融英才做强做大企业以及上市提 供滩头阵地，这大致就是本世纪初。近些年来，证券市场在国民经济体系中的定 位比较注重转向社会资源的优化配置方面，同时也加强了对投资者利益保护的理 念建设和制度构架。  证券市场是一个包含多种利益关系的交易场所，交易所无论是会员制还是公 司制是依赖于制度而建设的基本交易平台，是完全向社会、向公众开放的公共资 本流通系统。这其中包括上市公司与股东之间的关系，上市公司与保荐人之间的 关系，上市公司、股东与证券经营机构之间的关系，证券投资者与交易所之间的 关系，以及各式中介服务机构与方方面面主体之间的错综关系。因此，公共性是 证券市场的最本质特性。在现代社会，凡涉及公共利益的任何事项，一律追求按 照公正、公开、公平的原则建立规则和处理事务，而保护普通投资者利益就是符 合这三项原则的理念确定和行动纲领。证券市场的本源性目的是为优势企业和政 策支持企业融资提供交易转换的后续服务，没有这种保障体系，资本发行的一级 市场就会冷清，门可罗雀，无人问津，因此是连动的金融机制。而投资者之所以 选择购进上市公司的股票，其正当性毋庸置疑的目的就是获取利益回报，无论是 公司分红还是在二级市场出售股票赚取差价。证券市场汇聚了滚滚资金，千千万 万个投资者每日进进出出，因此建立以保护投资者利益为目标的规则就是它的金 科玉律，它的天，它的地，它的春夏秋冬。规则是透明的，敞亮的，严厉而无情 的。投资者出于对规则的信任，就可以理性预期，就可以放心购进股票或者做反 向行动‐‐‐‐他的资金不会被偷走，不会被骗掉，不会被证券大鳄们通过非法的内 幕交易、操纵市场席卷一空，也不应当因上市公司公告的信息出现这样那样的问 题而被侵蚀。  围绕这个主题，我想谈一谈证券市场的目的、证券法的逻辑和投资者保护。 我要讲的第一个问题是证券市场的目的和证券法的逻辑，第二个问题我想讨论一 下投资者保护和便利融资这两个立法目标的关系，第三个问题想简单讨论一下新 的金融活动背景条件下投资者利益保护的金融服务法问题。  一．证券法的逻辑和投资者保护  我们都知道，在任何一个时点上，资金作为一种重要的稀缺资源，其分配都 是不均匀的，因此就产生资金融通的需要。市场内有人有资金需求，可以更高效 率地使用资金，而有人有富余的资金。法律的作用，就是为需求者提供便利，同 时保障供给者的利益。具体到证券这种直接融资方式，证券法律法规的目的就是 支撑起直接融资的市场，而投资者作为市场资金的供给者，是“上帝”。在陌生 人社会，直接融资市场不再靠熟人网络，东家借一点西家借一点，而是由投资者 掏出大量的资金给他们完全不认识的陌生人，获得完全无形的权利，能否“保本 增值”完全依赖于投资者获得的信息的质量和证券销售者的人品。所以我们说， 融资的核心因素就是信用，信用的前提就是充分的信息。证券法通过强制的信息 披露制度来向投资者保障其获得的关于融资者的信息是真实、可靠、全面的，而 公司法、社会伦理规范则约束融资者在获得融资后的行为。以上法律规范的作用 就是船、就是救生圈，没有后顾之忧，投资者才敢试水、才敢下海。否则，证券 价值就会被严重低估，资金需求者无法获得其需要的资本，整体经济就会萎缩。 所以，投资者保护是证券法不可偏废的目的，是证券市场的根基。  在我国，投资者保护这个命题尤其应该获得重视。证券市场，一开始是作为 实验，抱着“办得好就上，办不好就停”的心态，后来又被定位为国有企业改革 的通道，为国企的发展筹集资金，直到近年来，逐步成为精英企业做大做强的阵 地。国家、民众对证券市场的认识，都侧重在其优化配置社会资源的作用，但对 投资者保护的理念不够关切，制度设计也没有及时跟进。事实上我们应该认识到， 与证券市场发展初期不少人参与是为了投机发横财不同，现在的证券投资已经日 益成为普通民众积累财富、积攒教育资本、养老资本的主要渠