我国货币政策中介目标的的研究――一个文献综述.pdfVIP

‘财经科学约a7：／7总2髭期 我国货币政策中介目标研究——一个文献综述 夏新斌 【内窖摘要】近年皋，一些西方发达国家相继放弃了货币供应量目标。转向了利率、通 货膨胀等目标。进而在我圈也引发了货币供应量能否继续克当货币政策中介目标的争 论。本文认为，尽管大多数实证研究均已表明货币供应量作为中介胃标的有效性正不 断降低。然而从我国当前的经济金融发展情况来看，选择利率或通货膨胀目标还缺乏 可行性。因此，我国面临的现实选择只能是继续以货币供应量为目标，同时穗步推进 金融体系、金融制度的改革，为中介目标的转变英定基础。 【关键词】货币政策；中介目标；通货膨胀目标 一般而言，货币政策中介目标选择的标准主要有三个：可计量性、可控性、 可预测的对政策目的的影响。【1](蜘)从世界各国的货币政策实践来看，可供选择 的货币政策中介目标有货币供应量、信贷总量、利率、汇率、通货膨胀率等。究 竞选择何者作为中介目标，除了上述的三个选择标准之外，还要受到某一时期主 导性的货币金融理论、一国经济金融发展水平、面临的现实经济问题等因素的影 响。随着我国由计划经济向市场经济转轨，货币政策中介目标也从信贷规模转向 货币供应量。然而，近年来不少国家相继放弃了货币供应量目标，转向了利率、 通货膨胀等目标，进而在我国引发了货币供应量能否继续充当货币政策中介目标 的争论。本文旨在对这些争鸣文章进行系统梳理，为进一步的研究提供参考。 一、理论及实证研究综述 (一)货币供应量仍可充当中介目标 我国1996年正式将Ml的供应量作为货币政策中介目标，同时以％、M2作 为观测目标。目前在赞成以货币供应量充当货币政策中介目标的学者中，主要有 两种观点： ． ‘． 1．在当前及今后一段时期内，货币供应量仍可充当中介目标 作者简介：夏新斌(197仔一)，男，湖南大学金融学院(长沙，41007-9)，博士生。研究方向：金融理论与金融调 控、公共管理。 财经科学2∞7／7总232期 王松奇(2000)认为，从我国目前情况说，从货币政策到社会总支出的变动 控制，其中可供选择的中间指标只有两个：一是货币供给量；二是利率。利率是 否可以选作货币政策的中间指标，关键还要看它与社会总支出关系的密切程度。 从实证数据看，投资的利率弹性过低，而利率对消费支出也不能产生决定性的影 响，也就是说，它与社会总支出中间关系不够密切，因此，就不能把利率作为我 国货币政策的中间指标。在目前及今后相当一段时期内，货币供给量都是我国货 币政策最合适的中间指标。L2J(475) 蒋瑛琨等人(2005)运用协整检验、向量自回归、脉冲响应函数等方法，围 绕国内外学者争议较多的货币渠道与信贷渠道，对中国由直接调控向间接调控转 轨的1992年一季度至2004年二季度期间的货币政策传导机制进行实证分析。实 证结果表明，90年代以后，从对物价和产出最终目标的影响显著性来看，贷款 的影响最为显著，其次是M2，Ml的影响最不显著，这表明，90年代以来信贷渠 道在我国货币政策传导机制中占有重要地位。从对物价和产出最终目标的影响稳 定性来看，Ml比较持久和稳定，其次是M2，最后是贷款。由于对最终目标影响 稳定的中介变量更易于调控，因此就货币政策中介目标的选择而言，M】优于 M2，M2优于贷款。现阶段以及未来一定时期内，中国仍应当以M1为中介目标， 将M2作为观测目标。Ml更适合作为货币政策的中介目标，而取消贷款规模作为 货币政策的中介目标是合理的。[3] 2．当前以货币供应量为中介目标是适合的，但需调整与完善 范从来(2004)认为，现阶段货币供给量作为货币政策中间目标存在一定的 局限性，但这种局限性的克服不应该是简单放弃货币供应量目标，而应该根据我 国经济市场化和货币化的程度调整货币供应量的统计内涵，通过汇率制度和利率 市场化的改革，创造一种有利于货币供应量发挥中间目标功能的货币控制机制， 提高我国货币政策的有效性。【4J 刘明志(2006)通过实证分析表明，中央银行利率调整是中央银行对物价变 化所做的政策反应，但尚无实证分析结果支持中央银行利率调整或银行间市场利 率变动可明显地影响物价变化或经济景气变化的结论。因此。在利率市