股权结构的激励效应_基于公司价值的实证分析.pdfVIP

经济评论 　2007 年第 3 期 ECONOMIC 　REVIEW 　No 3 　2007 股权结构的激励效应 : 基于公司价值的实证分析 谢　军 　　摘要 : 法人股股东具有最强的积极性权益激励去改善公司绩效和提升公司价值 ,流 通股股东具有最弱或最消极的权益激励和治理权力 , 国家股股东的权益激励介于两者之 ( ) 间 有消极的一面 ,也有积极的一面 。在缺乏有效投资者保护机制的环境下 ,分散化股权 结构不能成为有效的公司内部治理制度。国家股并非是最无效率的制度安排 ;较之分散 化的流通股 ,它具有一定的制度优势。另外 , 同为非流通股的国家股和法人股之间的显著 激励差异表明 :股权的非流通性并不是影响公司价值及其成长性的根本性问题 ,股权持有 人的性质和身份才是影响股东治理激励的关键因素。 关键词 : 股权结构 　权益激励 　公司治理 　公司价值 对企业价值及公司绩效的实证影响一直是公司治理 一、引言 文献中的主要研究领域。Demsetz 与 Lehn ( 1985) 没 上市公司的股权分置问题一直困扰着中国股票 有观察到股权结构对公司绩效的显著性作用 ;他们 市场的发展 ,股东身份的多重性、产权市场的交易分 声称 ,股权结构是公司生存和发展的自然结果。Xu ( ) 割和国家股、法人股的非流通性不仅损害了资本市 与 Wang 1999 发现 : 中国上市公司的获利能力与法 场的流动性和资源配置功能 ,更重要的是扭曲了公 人股的份额呈正相关关系 ,而与国家股的份额和流 司治理的激励结构。目前 ,我国上市公司的股权分 通股的份额呈负相关关系。Sun 与 Tong (2003) 的研 置改革已进入攻坚和收官阶段 ;截至 2006 年底 ,共 究也得出相似的结论 : 国家股比例对公司绩效具有 有 64 批、1 317 家上市公司完成了全面股权分置的 负面效应 ,而法人股比例对公司绩效则具有积极效 ① ( ) 改革工作。股权分置的改革计划无疑优化了中国 应。陈晓和江东 2000 发现 ,在竞争性行业 , 国家股 资本市场的市场结构 ,并强化了原非流通股东的权 比例具有负面影响,法人股比例和流通股比例具有 ( ) 益激励。但是 ,股权分置改革能否一劳永逸地解决 正面影响。陈小悦和徐晓东 2001 观察到 ,流通股 中国股票市场的制度性问题 ,似乎还有待时间的检 比例与公司业绩负相关, 国家股比例和法人股比例 ( ) 验。本文考察了股权分置改革前 ,股权结构对公司 对公司业绩的影响不显著。徐晓东和陈小悦 2003 价值的影响度和解释力 ,试图计量不同类型股东的 的研究显示 ,第一大股东为非国家股股东的公司较 治理动机和激励强度 , 以此评估股权结构的激励效 第一大股东为国家股股东的公司具有更高的价值和