预期股票收益的横截面多因素探究 来自中国证券市场的经验证据.pdfVIP

预期股票收益的横截面多因素分析： 来自中国证券市场的经验证据1 陈信元 上海财经大学会计与财务研究院，上海，200433 张田余 香港科技大学会计学系，香港 陈冬华 上海财经大学会计与财务研究院，上海，200433 摘要：本文运用经验研究的方法，对预期股票收益的决定因素进行了横截面分 析。较之以往的研究，本文在研究内容和研究方法方面作了如下拓展：1）运用公司 收益的算术均值来估计市场收益，再用该指标估计 BETA 值；2）运用最大似然估 计的方法来估计各变量对股票收益的解释能力，以降低变量内生误差的影响；3）既 进行了单因素模型的检验，又进行了多因素模型的检验。经过研究，我们发现：1） 在对单因素模型和多因素模型的检验中，BETA 始终没有对股票收益表现出解释能 力，这种现象在BETA 采用不同的估计方法时仍然存在；2）尽管BETA 始终没有 对股票收益表现出显著的解释能力，但当采用Scholes 和William （1977）的方法估 计 BETA 时，BETA 的预测能力有了明显的提高；3）在预测股票收益时，规模和 B/P 表现出显著的解释能力，并且这样的结论在不同的模型中始终成立；在不同的 模型中，BETA、账面财务杠杆和市盈率始终没有通过显著性检验，规模和B/P 可 以解释与上述变量有关的股票收益；4）在控制了规模以后，流通股比例表现出对预 期股票收益显著的解释能力。 关键词：预期股票收益；横截面；BETA ；规模；B/P ；流通股比例 中图分类号：F830. 91 文献标识码：A 文章编号：1002-7246 （2001）06-0022-14 1收稿日期：2001-05-20 作者简介：陈信元，（1964. - ），男，浙江人，教授，博士生导师，供职于上海财经大学会计与财务研究院。 张田余，（1974. - ），男，山东人，博士研究生，就读于香港科技大学会计学系。 陈冬华，（1975. - ），男，江苏人，博士研究生，就读于上海财经大学。 本文为教育部人文社会科学研究项目会计信息在我国资本市场中的有用性的一部分。在本文的写作和定 稿过程中，上海财经大学张人骥、厦门大学高成福提出了许多宝贵的意见，中国保监会赵宇龙、上海财经大学 朱红军提供了本文所需的部分资料，我们在此一并表示感谢，但本文的错误由作者承担。 1 预期股票收益的横截面多因素分析： 来自中国证券市场的经验证据 一、研究背景 Sharpe （1964）、Lintner （1965）和Black （1972）提出的资本资产定价模型（以 下简称CAPM 模型）对学术研究者对收益和风险之间关系的思维方式产生了深远的 影响。根据Markowitz （1959）的研究，CAPM 模型预测，市场投资组合是均值-方 差有效的（mean-variance efficient ），这就意味着：1）股票的预期收益与这些股票的 BETA （股票收益与市场收益回归所得的斜率）呈正的线性相关；2 ）BETA 足以解 释横截面的预期股票收益。Black 、Jensen 和Scholes （BJS ，1972）、Fama 和MacBeth （FM ，1973）发现，在1969 年以前，股票平均收益与BETA 之间存在着简单的正 相关关系。 二十几年来，BETA 经常被用来直接估计系统风险。在收益模型中，BETA 常 被用来估计股票的累计非正常收益率（Ball 和Brown ，1968）。国内的学者在研究时 也开始运用 BETA （赵宇龙，198，赵宇龙，易琮，