货币渠道, 信用渠道与货币政策有效性的实证探究.pdfVIP

货币渠道、信用渠道与货币政策有效性的实证分析货币渠道、信用渠道与货币政策有效性的实证分析 货币渠道、信用渠道与货币政策有效性的实证分析货币渠道、信用渠道与货币政策有效性的实证分析 周英章 蒋振声 一、引一、引 言言 一、引一、引 言言 货币政策传导机制是指由中央银行信号变化而产生的脉冲所引起的经济过 程中各中介变量的连锁反应，并最终引起实际经济变量变化的途径。货币政策的 传导机制及其效应问题是货币经济学中最复杂的问题之一，也是国外学者的现实 研究热点。目前西方经济学界认为货币政策的传导途径是多样的，从金融机构的 资产负债角度看一般认为有货币渠道和信用渠道两个主要途径，但对不同渠道的 货币政策传导效果无论是理论研究还是实证分析都还存在较大分歧。 国外学者的研究大多以发达的金融市场为出发点，显然对我国的参考意义不 大。自 20 世纪 90 年代中后期以来，尤其是随着东南亚金融危机的出现，我国 连续实施了旨在防止危机影响的“稳健”货币政策，以期放松银根、启动经济，但 实际效果却不甚理想。在此背景下，货币政策有效性成为理论界和有关部门密切 关注的重要问题，其中货币政策的传导渠道日益受到学者的高度重视。 目前国内学者对货币政策传导渠道的研究基本上是建立在逻辑推理和规范 分析之上的，定量分析很少。但为数不多的定量分析其方法也是值得商榷的。一 是运用传统的经济计量方法研究货币政策传导机制时，存在着动态的稳定性假 设，而实际上经济时间序列通常是非平稳的，直接运用变量的水平值研究经济现 象间的相关关系容易导致谬误结论 (陆懋祖，1999) ；二是我国学者的研究主要 以经验性的单方程为主，在确定自变量和因变量时存在着很大的主观性；三是对 常用的格兰杰因果检验(Granger Causality test)的滞后期选择具有很大的任意 性，而事实上该检验对滞后期非常敏感。国内学者在进行实证检验时常常忽视了 这些问题，从而降低了实证结果的可信性。 本文试图运用必威体育精装版发展的处理非平稳时间序列的经济计量分析方法——协 整检验 (Cointegration test)与基于向量自回归模型(Vector Autoregression， VAR)的格兰杰因果检验和预测方差分解技术，对我国由直接调控向间接调控转轨 的1993—2001年间的货币政策传导机制进行实证分析，为我国选择适宜的货币 政策提供实证依据和政策建议。 二、相关理论文献综述和研究现状分析二、相关理论文献综述和研究现状分析 二、相关理论文献综述和研究现状分析二、相关理论文献综述和研究现状分析 自凯恩斯建立宏观经济分析框架以来，各经济学流派从不同的经济条件出 发，分别形成了各自的货币政策传导机制理论，至今没有形成统一的认识(Miron J A ，Romer C D WeilDN ．，1994)。在这些观点中，对货币政策传导一般认为 有利率渠道、资产价格渠道、财富效应渠道和信用渠道等。但从金融机构的资产 和负债角度看，西方货币政策传导机制的理论大体可分为两种：“货币观” (包括 利率途径、汇率途径、资产价格途径等)和“信用观” 。实际上近年西方经济学界 围绕货币政策传导机制的比较有影响的争论，也仍主要集中在“货币观”和“信用 观”上。 “货币观”最早为西方经济学家发现并深入研究。传统的金融理论，包括凯恩 斯学派和货币主义学派，均认为货币政策的传导过程仅是通过“货币途径”完成的 (尽管前者是“货币价格”途径，后者是“货币数量”途径)。“货币观”认为，金融资 产只有货币和债券两种形式，银行贷款只是债券的一种，贷款和债券可以相互替 代，货币政策是通过利率传导机制影响投资水平和产出。这一理论至今仍是占主 流的货币政策传导理论。但货币渠道具有较大的局限性，即这一理论建立在完全 信息的金融市场假设上，而忽视了事实上的信息不完全问题和金融市场的自身结 构问题。 “信用观”是西方学者在20 世纪50 年代随着信息经济学的发展而提出的，但 直到20 世纪80 年代以后这新理论才被广泛地注意到，升引发了西方学者在20 世纪80 年代和90 年代的新一轮争论，其中著名的有均衡信贷配给理论(Joseph E ．Stiglitz Andrew Weiss ，1981)