论我国的利率结构及先行基准利率.pdfVIP

论文摘要 利率市场化是我国利率体制改革的目标, 在利率市场化的进程中,利率结 构是否合理关系到利率反映、调节经济运行功能的发挥，因为利率结构反映的 是资金的相对价格关系, 而市场中相对价格的合理性对市场自身结构的合理性 有着至关重要的决定作用。 目前, 我国金融市场整体框架基本形成, 金融工具发行总量、交易总量也 已初具规模, 此时研究利率结构问题和基准利率选择更显其重要性。 金融理论对利率结构的分析主要从利率的风险结构、期限结构两方面进行, 而我国对货币市场基于风险对各个利率之间的结构关系的研究比较零散，一般 是对单个利率或同一类利率进行期限研究。然而，只有当货币的传导机制变得 更加灵敏和有效时，货币政策才会影响证券市场的利率水平，这个长期的过程 需要内部机制和外部的环境相互配合，确定基准利率是一个必要的铺垫，是未 来走向利率调控的一个必要的制度建设。 基准利率的基本特征是：由资金市场的供求关系决定，不仅反映实际市场 供求状况，还要反映市场对未来的预期；在利率体系及金融市场风险定价机制 中处于基础性地位，并与其他金融市场的利率具有较强的关联性及影响；清楚 地反映市场信号，而且这些信号能有效地传递到其他金融市场产品价格上，并 以此来调整市场资金供求关系等。金融市场各个子市场之间必然存在联动关系， 通过对基准利率变动的研究可以窥探到其它市场利率的走向，从而提高金融机 构的自主定价能力，指导货币市场的产品定价，完善货币政策的传导机制。与 此同时，也可以进一步推动利率市场化，因为先行基准利率处于金融市场最基 准的地位，是连接各种市场利率的核心，是金融市场发展的重要基础设施，直 接关系到我国的利率市场化进程。 在实现了利率市场化的国家，市场基准利率往往是一种货币市场利率。在 成熟经济和具有较完善金融市场机制的国家，货币市场不但具有短期资金融通、 提供资金便利的功能，而且是资金信息反馈的中心，具有价格发现的作用，更 为重要的是它是中央银行利用间接调控手段实施和启动货币政策的支点，是传 导政策旨意的重要场所。货币市场所包含的重要子市场—同业拆借市场、票据 贴现市场、国债回购市场和短期国债买卖市场等所形成的短期利率或统称为货 I 币市场利率一般具有较强的联动性，货币市场利率通过影响商业银行和其他金 融机构的资金头寸和融资成本来影响资本市场资金的供求和价格。因而，货币 市场利率也是货币市场与资本市场的联结器。另外，中央银行可以通过直接参 与货币市场交易，即进行公开市场操作，或通过贴现窗口、再贷款窗口等较有 效地影响货币市场资金的供求，调节货币市场利率主要是从中选择的市场基准 利率，从而达到调控货币供给量的目的。因此适当的货币市场利率可起到传导 政策旨意和金融市场信息的作用。显然在国债市场规模足够大的国家，央行一 般能通过公开市场操作和贴现窗口有效地控制货币市场利率而一个相当规模的 货币市场应是整个资金市场的窗口，其利率变化能及时反映或影响资金市场的 资金供给和价格决定。因而，货币当局的政策意向可通过基准利率影响整个货 币市场利率，通过货币市场又传递到资本市场乃至整个金融市场。 我国目前的信用市场尚处于刚刚起步的建立阶段，在整个社会的传导机制 和信用市场尚未建立起来的时候，基准利率要想实现“牵一发而动全身”的作 用还有相当长的路要走。长期以来，央行发行的 1 年期央票和 7 天回购利率在 某种程度上充当了基准利率的作用。基准利率本应在短期货币市场产生，进而 通过期限结构影响到长期资本市场，而目前我国的短期利率与长期利率之间的 割裂状况却制约了基准利率作用的发挥。同时，受到管制的银行间的存贷款利 率与货币市场的基准利率以及各种利率将在长期内并行存在，究竟谁可以充当 基准利率尚存在争议，这制约了各个子市场利率的联动机制以及货币政策的传 导路径。 基于此，本论文首先着眼于我国的利率市场化进程，以此为出发点，系统 阐述了利率市场化的基本理论，讨论了利率市场化进程中我国的利率结构，以 及基准利率。因为利率市场化改革才使我国货币市场利率的形成和调整机制以 及中央银行的宏观调控机制都发生了根本性的变化，这是形成现有利率结构和 基准利率的前提和基础，同时利率结构的不断完善和基准利率作用的充分发挥 也是利率市场化进程不可或缺的步骤。利率市场化改革的关键之一在于