国都证券-天立环保-300156-前景广阔的工业炉窑专

[table_main] 新股研究 所 [table_reportdate] 究 研 2010 年12 月21 日 公司研究 新股研究 建议询价区间： 43.32 -47.88 元 前景广阔的工业炉窑专家 券 ——天立环保(300156)新股研究 证 都 国 核心观点 询价结论： 从行业板块来看，目前二级市场专用设备板块相对于2009 年的平均市 盈率约为 42 倍，相对于 2010 年的预测市盈率约为 34 倍；环保板块 基础数据 相对于 2009 年的平均市盈率约为 71 倍，相对于 2010 年的预测市盈 [table_data] 总股本(万股) 6015.00 率约为49 倍。可比公司方面，可比上市公司二级市场平均估值水平相 总资产(亿元) 3.71 对于 2009 年平均静态市盈率约为 57 倍，相对于 2010 年平均动态市 每股净资产(元) 3.55 盈率约为42 倍。我们认为给予公司2010 年38-42 倍市盈率较为合理， 建议询价区间(元) 43.32-47.88 对应的询价区间是43.32-47.88 元。 主要依据： 运营模式深化，提供节能环保整体解决方案。公司在工业炉窑清洁生 产的基础上，提供资源循环利用一体化技术服务，从单一设备制造提升 到向客户提供整体的系统解决方案。 高毛利率来源于领先的技术和成熟的业务模式。公司毛利率保持稳定 的主要原因在于公司品牌影响力逐步扩大、产品档次提高、技术工艺成 熟，以及目前公司采取的系统方案解决模式确保了技术转化为利润的水 平，毛利率水平得到良好的保障。 横、纵向全方位发展。考虑到更长远的发展，公司确立了二维的发展战 略，横向扩展市场领域，将公司业务范围拓展到铁合金、黄磷、钢铁、 建材、纯碱等更多高能耗、高污染行业；纵向延伸公司的产业链，逐步 引入EMC1 项目管理模式和参与CDM2 项目，扩大市场份额，分享节 能效益。 风险提示： 前五大客户销售金额集中的风险；市场竞争加剧的风险。 研究员：巩俊杰 [table_research] 电 话： 010 Email ： gongjunjie@ 执业证书编号： S0940208040096 联系人：鲁儒敏 电 话： 010 Email ： lurumin@ 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析