湘财证券-振东制药-300158-以抗肿瘤药为核心,产品

振东制药(300158)—— 以抗肿瘤药为核心，产品梯队 丰富的优质企业 新股定价报告 2010.12.22 湘财证券研究所 投资要点: 医药行业研究小组 岩舒注射液为公司独家品种，毛利占比达到 86.54% ，该产品用于抗肿瘤的辅 助治疗，在缓解癌症疼痛方面有较好疗效。我国因癌症死亡的比例最高，抗肿 陈国栋 瘤药物市场需求一直保持高速增长。随着国家医疗保障力度加大，癌症等重症 Tel: 0218721 诊治需求被进一步释放。中药注射液在治疗癌症方面，能弥补化药的不足，且 E-Mail: cgd2854@ 中药注射液技术标准逐步提高，相关生产技术升级，保障其应用安全性。公司 叶侃 申请增加岩舒的临床使用量，一旦临床试验顺利完成，将能促进该产品销量快 Tel: 0218721 速增长。未来公司继续致力于抗肿瘤药物领域，后续产品有扶正固本颗粒、培 E-Mail: yk2880@ 美曲塞二钠、比卡鲁胺等，借助现有营销队伍，能迅速打开市场。 张银旗 Tel: 0218067 心脑血管药物是公司另一重点发展治疗领域，舒血宁、冠心宁注射液品种发展 潜力较大，未来仍会保持快速增长。独家品种芪蛭通络胶囊是未来公司努力培 E-Mail: zyq0100@ 育的重磅级产品，随着营销改善以及进入 4 个省份医保，明年该产品有望出现 发行情况： 放量。 股本结构 自销与代理招商两种模式相结合，分区域和产品线进行营销。公司将开元制 发行股本（万股）： 3600 药、泰盛制药的产品销售放到统一营销平台，降低总体营销成本，提高效率。 发行后总股本（万股）：14400 下设肿瘤、医院、招商、普药等事业部，营销趋于精细化，并覆盖 1400 多家 股票价格 二级以上医院，有效控制产品销售终端。 合理价值区间（元）：35.60-40.05 发行情况 募集资金主要用于上游原材料苦参种植和产品生产线的扩建。上游药材资源 网下发行数量（万股）：≤ 720 日益紧张将是困扰中药企业的难题，公司准备建立自己GAP 苦参种植基地， 网上发行数量（万股）：≥ 2880 保障上游药材供应和毛利率的稳定。 网上网下申购时间 投资建议：我们预测振东制药 2010 年、2011 年、2012 年 EPS 分别为 0.64 元、 中签率公告日： 0.89 元与 1.08 元。公司产品集中于抗肿瘤和心血管药物领域，相关药品需求旺盛， 申购资金解冻日： 凭借独家品种岩舒注射液和芪蛭通络等后续产品梯队，公司有望实现快速成长。我 主承销商：中信证券股份有限公司 们以已上市的相关中药类上市公司作为对比，这些企业对应 2011 年动态市盈率为 41.50 倍，振东制药的估值应与之基本一致。根据目前市场状况，我们给予公司 2011 年动态市盈率 40-45 倍，振东制药的合理价值区间为 35.60-40.05 元。 风险因素：中药注射液不良反应