国都证券-恒泰艾普-300157-油气勘探开发技术服务

[table_main] 新股研究 所 [table_reportdate] 化工 究 研 20 10 年 12 月 2 1 日 公司研究 新股研究 建议询价区间： 40.64-46.44 元 油气勘探开发技术服务商 券 ——恒泰艾普(300157)新股研究 证 都 国 核心观点 申购建议： 我们预计公司2010-2012 年全面摊薄后每股收益为0.82 元、1.29 元、1.71 元，三年复合增长率为44% 。公司的主营业务为石油天然气 基础数据 勘探软件开发和技术服务，我们认为公司大部分收入来源于项目服务， [table_data] 因此我们选取油服公司作为可比公司。2011 年可比上市公司的估值为 发行前股本(万股) 6666.00 33 倍，考虑公司在创业板上市，净利润率水平较高，2011 年公司的合 发行A股(万股) 2222.00 理市盈率为35-40 倍，对应二级市场的合理价格为45.15 元-51.60 元 总市值(亿元) -- 之间，给予 10%的折扣，建议一级市场询价区间为40.64 元-46.44 元。 总资产(亿元) 3.02 主要依据： 每股净资产(元) 3.92 公司是我国油气勘探开发技术服务行业中产品结构最完备、技术特 色最突出的勘探开发技术服务商之一，主要客户为三大石油公司。 建议询价区间(元) 40.64-46.44 2009 年公司实现营业收入 1.49 亿元，其中勘探技术项目服务占 91% ，实现净利润 5100 万元，净利润率为 34%。并且公司多年保持 70%左右的毛利率，30%左右的净利润率，具有较强的议价能力，盈利 空间高于其他油田服务公司。 公司在复杂油气藏的勘探开发技术方面拥有多项特色技术，在国际 同行中居于领先地位。油气勘探开发技术服务属于技术密集型行业。针 对复杂地质条件下的地震数据处理，公司多项技术特色鲜明、针对性强、 运算效率高，在理论基础和实际应用效果上，均领先于传统技术。 公司项目服务与软件销售并举的营销模式大幅降低成本。国内从事 石油勘探技术服务的公司绝大多数都没有自己的软件产品，相对于同行 业大部分技术服务公司，公司省却了购买第三方软件的成本。在知识产 权保护不断强化的背景下，公司具有较强的成本优势，并且具有一定的 协同效应。 风险提示： 境外收入下滑的风险:公司2009和2010年上半年的境外收入大幅增 加，但是未来若没有更多的境外业务，有可能会造成收入的下降。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 研究员：刘斐 [table_research] 主营业务收入(百万) 149 212 352 462 电 话： 010 同比增速(%) 79% 43% 66% 31% Email ： liufei@ 执业证书编号： S0940210080002