11月资产配置月报：11月大类资产怎么看？.docxVIP

TOC\o1-2\h\z\u月度宏观交易主线 5

月度资产表现复盘 9

权益：日股美股A股港股 10

债券：中债美债震荡走强，日债走弱 12

商品：贵金属冲高回落，黑色系和新能源材料上涨乏力 16

汇率：美元走强，人民币升值 18

月度宏观大事一览 20

月度资产配置建议 22

风险提示 23

图1：10月10日纳指出现大跌 6

图2：10月13日上证指数低开高走 6

图3：10月30日午盘阶段，伦敦黄金现货价格出现拉升 6

图4：10月30日上证指数午后出现跳水 6

图5：美国CPI通胀走势 7

图6：本轮降息周期幅度已达150BP 7

图7：美联储12月降息预期出现显著回落 8

图8：2025年2年美债与黄金价格走势 8

图9：全球核心资产过去两月价格走势 9

图10：10月各类资产收益与波动率象限图 9

图11：各国主要股票指数PE与PE历史分位数（2020年）起 10

图12：以9月30日为起点，主要股票指数走势对比 10

图13：A股重要指数表现 10

图14：10月，大小盘指数收益和回撤表现 10

图15：10月，A股各行业收益和回撤表现（中信一级行业） 11

图16：10月底，A股各行业PE及EPS情况（中信一级行业） 11

图17：标普500与日经225 12

图18：核心美股指数走势 12

图19：恒生科技与创业板指数 12

图20：10月核心港股指数走势 12

图21：全球主要国家国债利率走势 13

图22：10月各国10年国债利率走势对比（9月30日为起点） 13

图23：全球主要国家央行政策利率走势 14

图24：全球主要国家CPI同比走势 14

图25：10月中债不同类型债券指数的收益率和最大回撤表现 14

图26：转债指数与上证指数走势 15

图27：信用利差与品种利差 15

图28：1/沪深300PE溢价走势 15

图29：沪深300股息率溢价走势 15

图30：10月，国内股债资产的收益、波动、夏普比率等指标表现 15

图31：美国基本面超预期程度与美债利率走势 16

图32：美国财政赤字规模与美债利率走势 16

图33：美债期限利差走势 16

图34：日债期限利差走势 16

图35：10月，黄金和白银价格冲高后回落 17

图36：伦敦金现与黄金ETF波动率 17

图37：黄金COT持仓报告中，非商业和商业多空头持仓 17

图38：黄金ETF持有量与金价走势相关性 17

图39：黄金储备量 18

图40：伦敦金现与联邦基金利率 18

图41：黑色系商品期货价格走势 18

图42：新能源材料商品价格走势 18

图43：全球官方美元储备与外汇储备 19

图44：美债与美元指数 19

图45：美元兑人民币汇率和美元指数走势 19

图46：中美利差与美元兑人民币 19

图47：外汇掉期策略收益情况 19

图48：10月美元和人民币主要汇率变动幅度 19

图49：2025年1-10月日本股债市场表现 20

图50：2025年1-10月日元汇率及美元指数走势 20

图51：日本政策目标利率与CPI 21

图52：欧元区存款便利利率与CPI 21

图53：2025年1-10月黄金价格及持仓情况 22

表1：不同情景下美联储12月会议前所可能获得的主要经济数据 8

表2：月度资产配置建议及核心逻辑 22

1月度宏观交易主线

2025年10月，事件冲击构成全球大类资产交易的核心线索。从贸易摩擦升温到两国元

首会晤，中美本轮由造船业301调查及稀土出口管制所引发的阶段性贸易摩擦暂时告一段落，但围绕谈判结果预期与现实的博弈交易或并未停止。美联储主席鲍威尔超预期释放鹰派信号，打破相对一致的市场降息预期，降息交易走向岔路口。

主线一：中美贸易摩擦反复

中美围绕船舶收费政策与稀土出口管制政策交锋，成为推动本轮贸易摩擦升温的导火索。9月29日，美国商务部工业和安全局发布出口管制50%穿透性规则，对被列入实体清单公司持股超50%的子公司适用同等出口管制措施。10月3日，美国海关与边境保护局基

于301调查结果，宣布针对中国船舶的新收费政策。中国商务部于10月9日连发多条公告，

对超硬材料、稀土、锂电池等材料实施出口管制，交通运输部于10月10日推出针对美国船