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2025Q3黄金需求同比增加64吨至1258吨，投资需求同比增加172吨至537吨 4

供应：2025Q3黄金总供应量同比增长3%，达到1313吨 4

需求：2025Q3黄金需求（不考虑OTC及其他）达到1258吨，同比增长5%，环比增长16% 6

珠宝：黄金首饰销量暴跌，价值却大幅飙升 6

投资：第三季度投资需求同比增长47%，环比增长13% 8

央行：第三季度央行加快购金步伐，环比增长28% 12

工业：工业用金同比略有下降，环比增长4% 13

投资建议 14

风险提示 15

图目录

图12020年-2025Q3全球黄金供应（吨） 4

图22020年-2025Q3全球黄金需求（吨） 6

2025Q3黄金需求同比增加64吨至1258吨，投资需求同比增加172吨至537吨

供应：2025Q3黄金总供应量同比增长3%，达到1313吨

黄金总供应延续长期上升趋势，第三季度创下1,313吨的历史新高。同比增幅达

3%，主要源于创纪录的矿产金产量与回收量提升，对冲操作则略有负面影响。

年初至今黄金供应量同比增长1%，达创纪录的3,717吨。回收量在此期间增幅最大，增长3%至1,041吨。今年前九个月美元计价金价上涨47%，促使消费者积极套现获利，导致机会性抛售活动显著增加。

图12020年-2025Q3全球黄金供应（吨）

金矿生产 生产商净套保 回收金

20202021202220232024

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q3

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

-500

世界黄金协会

矿产金产量：第三季度矿产金产量呈现典型季节性回升，环比激增8%至977吨，较去年第三季度纪录高出2%。

本季度加拿大和加纳产量的增长抵消了马里和土耳其的同比下滑。以下市场实现显著增长--主要源于产能提升与新项目投产的协同效应：

加拿大（同比增长20%）：Blackwater、Cote和Greenstone矿持续扩产，B2Gold

公司BackRiver项目投产，多家现有矿山产量提升

加纳（同比增长9%）：山东黄金Namdini矿持续增产，纽蒙特Ahafo北矿于季度末实现首次出金

澳大利亚（同比增长6%）：Gruyere、KCGM和Telfer矿产出提升，抵消了

Cadia矿因PC2-3面板采场扩建项目导致的产量下降

俄罗斯（同比增长3%）：多座矿山增产，有效弥补了Polyus部分矿区因废石剥离作业造成的产量下滑

受市场或矿山特定因素影响，多个国家金矿产量同比下滑：

印度尼西亚（同比下降37%）：九月发生致命事故导致Grasberg矿暂停运营，

BatuHijau矿因废石剥离作业产量下降

马里（同比下降13%）：Loulo-Gounkoto金矿因业主巴里克公司与马里政府持续纠纷仍处于停产状态

墨西哥（同比下降5%）：赤道黄金公司LosFilos金矿因土地通行协议到期持续停产；奥拉矿业公司CaminoRojo金矿因矿坑壁位移暂时停产

土耳其（同比下降19%），因Oksüt和Kisladag等多个矿区产量下滑。

当前矿产增速表明2025年有望创下年度产量纪录。但Grasberg矿持续关闭将对印尼产量产生重大影响，使得精准预测难度高于往年。

MetalsFocus矿产数据包含手工和小规模金矿开采（ASGM）估算值。鉴于金价强劲上涨而成本相对可控，预计该来源贡献将在2025年增长。

黄金行业平均全维持成本（AISC）在第二季度同比增长12%，达1578美元/盎司。季度环比2%的增幅部分源于季节性因素--矿企通常在第一季度计划性停产后，于第二季度全面恢复产能。

维持性资本支出增加、投入成本上升以及与金价上涨挂钩的特许权使用费增加，共同推高了AISC的同比增幅。

净生产商套期保值：在金价屡创新高的环境下，黄金矿业公司倾向于完全暴露于第三季度持续攀升的现货金价风险，此举并不令人意外。初步数据显示本季度全球套期保值头寸减少8吨。此前第二季度修正值为减少25吨，较初始预估的-7吨大幅下调。黄金矿企通常通过让合约自然到期来解除套保头寸。

季度数据显示自2024年第一季度以来对冲头寸持续减少，期间总对冲量下降94

吨至约160吨。

回收金：第三季度黄金回收量同比增长6%至344吨。鉴于当季美元计价黄金均价同比上涨40%，回收量的反应幅度显得意外温和。若观察环比变化（对回收量而言更具参考意义），这一现象更为