【华源-2025研报】煤炭公司2025年三季报业绩总结：动力煤较优，涨价或集中于Q4体现.pdfVIP

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2025年11月15日动力煤较优，涨价或集中于Q4体现

投资评级：看好（维持）——煤炭公司2025年三季报业绩总结

投资要点：

证券分析师

板块Q3收入环比积极，动力煤企归母净利润环比增速优于炼焦煤企。2025年7月

查浩

SAC：S135052406000410日，国家能源局综合司印发《组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序

zhahao@的通知》，通过“查超产”的形式，展开了煤炭领域“反内卷”。受益于此，秦港

刘晓宁5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日

SAC：S1350523120003

liuxiaoning@的699元/吨，三季度累计涨幅12.6%。从收入看，2025Q3煤炭板块整体受到市场

邱达治煤价格回升的提振，同时在煤炭库存消纳、迎峰度夏电力业务售电量环比大增等因

SAC：S1350525050001

素支撑下，煤企普遍实现了Q3营业收入环比增长。从归母净利润看，动力煤企业环

qiudazhi@

比多为增长，而炼焦煤企业环比多为下降，主因炼焦煤企业多以季度长协定价，价

格回升缓慢，季度均价环比改善有限，而动力煤企以年度长协为主，且Q2履约率基

联系人

数低，履约率在Q3随着市场煤价回升而快速改善，带动动力煤企实际售价环比改善。

此外，煤电联营的动力煤企还受益于旺季电力需求增长，电力业务贡献显著增量。

板块表现：头部煤企产量稳定，炼焦煤产量承压，有效去库存销量更积极。产量方面，三季度

煤炭行业“查超产”，对上市煤企产量产生一定影响，其中动力煤头部企业合规生

产意识较强，超产现象较少，Q3普遍产量较为稳定；炼焦煤企业产量环比下降则较

为明显，或有部分矿井因成本较高而借助政策顺势减产的因素影响。销量方面，三

季度多数上市煤企无大幅减量，销量稳中有升为主，其中部分中游煤企Q3销量环比

高增，去库进度加快，或受益下游旺季需求回升供需格局改善。

动力煤长协履约改善助煤价增长，煤价传导滞后部分煤企售价环比仍降。从同比看，

2025Q3自产煤价格同比去年均下降，多数跌幅在10%至20%之间。从环比看，煤

企销售价格保持窄幅波动或小幅上涨，涨幅多小于10%，虽然三季度秦港5500大

卡动力煤累计涨幅12.6%，但是市场煤价传导至上市煤企售价在时间上有所滞后，

主因长协煤定价机制、订单交付周期等因素影响，动力煤及炼焦煤企中均有部分煤

企受此影响录得自产煤单位销售收入环比下降。

动力煤延续降本，焦煤成本回升。2025H1煤价持续下行，煤企经营策略从Q1以量

补价，过渡到Q2成本控制，在煤炭全社会库存仍处高位且煤价仍处低位的背景下，

成本控制成为业内抵御价格寒冬的关键。2025Q3动力煤头部企业仍保持成本控制节

奏，自产煤单位成本环比实现下降。同时，部分炼焦煤企的2025Q3自产煤单位销

售成本有所上升，对业绩造成拖累。