【德邦-2025研报】10月经济数据点评：供需双弱，“前高后低”逐步确认.pdfVIP

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证券研究报告|宏观点评

2025年11月15日

宏观点评供需双弱，“前高后低”逐步确认

——10月经济数据点评

证券分析师

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程强投资要点：

资格编号：S0120524010005

邮箱：chengqiang＠核心观点：10月国民经济运行数据显示，在外需波动、房地产链条持续下行及政

戴琨策拉动效应减弱等因素的共同作用下，生产、消费、投资各领域均出现不同程度的

资格编号：S0120525070002走弱。生产端来看，工业增速由此前的强势回落至常态区间，外需拖累显著放大，

邮箱：daikun＠服务业修复仍偏弱；消费端政策拉动边际减弱，耐用品消费普遍走弱，居民大额消

费意愿仍受收入与房地产预期压制；投资端则成为拖累经济的最突出因素，制造

研究助理业、基建、房地产三弱共振，固定资产投资增速继续下行。整体判断，10月经济

景气度较前期明显回落，需求不足对产业链的压制进一步增强，经济阶段性承压态

势更加凸显。展望后续，我们认为四季度经济下行压力仍较突出，一方面出口回落、

相关研究地产疲弱、政策释放边际递减使需求端缺乏强劲支撑；另一方面服务业和制造业虽

具备一定韧性，但难以弥补整体需求走弱带来的拖累。在高基数与弱需求的双重影

响下，四季度经济增速大概率继续低位运行，“前高后低”的走势更加明确。不过，

前三季度较高的增长水平已为全年目标完成提供了较大缓冲，全年增长保持在5%

左右的目标仍可实现，在Q3单季GDP4.8%的增速之下，四季度同比若达4.64%

就可以实现全年目标，对应环比9.94%。结合当前物价偏低、需求偏弱的现实，或

仍需政策持续发力，特别是在财政托底、投资项目储备、房地产风险化解及扩大居

民收入等方面，存在进一步适时加力的必要性。整体来看，当前经济处于企稳与压

力并存的区间，需求改善、政策落地与风险化解的节奏将决定未来修复斜率。

国家统计局发布10月国民经济运行数据，经济各领域出现较全面的降温，供需两

端均有不同程度走弱，全年经济“前高后低”态势逐步确认。具体而言，

1）生产方面，工增单月同比4.9%（上月6.5%），低于市场预期的5.52%。服务业

生产指数单月同比4.6%（上月5.6%）；

2）需求方面，固定资产投资累计同比-1.7%（上期-0.5%），低于市场预期的-0.71%，

其中，制造业投资累计同比2.7%（上期4.0%），低于市场预期的3.44%，基建投

资（狭义）累计同比-0.1%（上期1.1%），房地产投资累计同比-14.7%（上期-13.9%），

低于市场预期的-14.48%。社零单月同比2.9%