【东方-2025研报】10月经济数据点评：内需增速放缓，看好增长质量.pdfVIP

宏观经济|动态跟踪

报告发布日期2025年11月15日

内需增速放缓，看好增长质量

10月经济数据点评陈至奕执业证书编号：S0860519090001

香港证监会牌照：BUK982

研究结论

chenzhiyi@

⚫必威体育精装版10月数据的特征和9月、8月都非常一致，即新兴产业高景气但地产疲软、消021

费在剔除政策因素后动力有待加强、生产端有波动但总体保持较高韧性，这些特点孙金霞执业证书编号：S0860515070001

都是新旧动能转换的体现，反复演绎也意味着这种转换所带来的结构性影响还远没sunjinxia@

有结束。展望后续，我们认为应看淡GDP的数量，看多增长的质量，数据背后是投021

资格局优化、居民耐用消费品更新升级、制造业保持强韧性、政策托底决心仍在，孙国翔执业证书编号：S0860523080009

投资者的风险评价正在下行，对当前的宏观环境也应更积极看待。sunguoxiang@

021

⚫固定资产投资累计同比保持负增长，从上月-0.5%降低到-1.7%，这一表现略低于预

戴思崴执业证书编号：S0860525040001

期，原因在于政策性金融工具的作用尚未体现出来，但我们认为，不论是新增工

daisiwei@

具，还是基数因素逐步淡出，投资企稳回升或不遥远。当前投资增速为历史最低水021

平（剔除2020年），背后推动因素有三，一是房地产开发投资完成额累计同比的负

增继续扩大，必威体育精装版累计同比已经低于-14%；二是前一年超长期特别国债对“扩

建”的拉动幅度太大导致难以消化。今年投资的核心矛盾在于“扩建”较去年年末

降速接近40个百分点（截至今年9月，10月尚未公布），同时新建、改建都好于

去年，这一现象很大程度上来自超长期特别国债对资金侧的“扰动”（2024、

政策作用进一步显现，核心CPI和PPI同2025-11-10

2025年，“两重”的占比都比“两新”更高，其中有相当大的一部分体现于“扩比升至年内高位：2025年10月通胀点评

建”，2024年这一资金从无到有新增7000亿元，而今年增量为1000亿元，因此出口转跌非趋势，资本品出口潜力仍在：2025-11-10

扩建的高增今年无法延续）；三是为应对年底增长压力，新上马的5000亿元新型