【华西-2025研报】浙江自然（605080）：预计Q4有望好于Q3，硬箱承压、床垫及水上用品仍维持较快增长.pdfVIP

证券研究报告|公司点评报告

[Table_Date]

2025年11月13日

[Table_Title]

预计Q4有望好于Q3，硬箱承压、床垫及水上

用品仍维持较快增长

[Table_Title2]

浙江自然(605080)

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评级：买入股票代码：605080

上次评级：买入52周最高价/最低价：34.88/18.15

目标价格：总市值(亿)35.26

必威体育精装版收盘价：24.91自由流通市值(亿)34.96

自由流通股数(百万)140.35

[Table_Summary]

事件概述

25Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.33/0.37/0.08亿元，同比下降30.38%/40.63%/68.23%，我

们分析主要由于：（1）去年同期包含供应商关联交易口径影响；（2）关税影响导致柬埔寨订单承压，业绩下滑

主要受柬埔寨搬厂影响。2025年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为

8.18/1.82/1.41/2.51亿元、同比增长3.48%/12.06%/-6.15%/39.23%。非经主要是持有金融资产和金融负债产生

的公允价值变动盈利0.41亿元；经营性现金流高于归母净利主要是应收下降。

分析判断:

我们分析Q3收入下降主要由于关税影响导致柬埔寨订单承压。分品类来看，我们分析，（1）主业充气床垫

仍维持稳健双位数增长；（2）水上用品维持较快增长，且25H已实现微利；（3）硬箱由于关税、商超客户价格

敏感度高等影响，增速有所放缓。

期间费用率增长明显，投资收益及减值冲回加。25Q3公司毛利率/归母净利率分别为28.23%/27.80%，同比

减少1.07/4.80PCT。从费用率来看，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.02%/13.78%/9.38%/-

0.58%，同比增加2.40/5.66/4.84/-1.71PCT；投资净收益/收入同比增加5.09PCT；公允价值变动收益/收入同比

减少2.21PCT；资产减值损失/收入同比冲回增加2.52PCT；信用减值损失/收入同比冲回增加4.28PCT；所得税费

用/收入同比减少0.88PCT。

存货增加。25Q3公司存货为2.31亿元，同比增长11.31%，存货周转天数为130天，同比增加18天；应收

账款为1.58亿元，同比下降3.24%，应收账款周转天数56天，同比增加6天；应付账款为1.68亿元，同比减少

16.08%，应付账款周转天数86天，同比增加12天。

投资建议

我们分析，（1）短期来看，Q4有望好于Q3，公司主业户外充气床垫迎来下游去库存拐点，叠加公司新客

户订单带来增量，未来有望保持双位数增速，但柬埔寨影响业务受关税影响订单仍在承压；（2）中期来看，

水上用品有望凭借越南基地成为新增长点、今年有望保持高增；（3）长期来看，公司在新材料领域的研发、

成本控制能力较强，TPU渗透率有望持续提升，海外户外装备仍处于成长期，公司仍在持续扩产，海外份额仍

有较大提升空间。下调25-27年收入预测13.94/20.08/25.70亿元至11.55/13.14/14.76亿元；下调25-27年

归母净利预测2.77/3.78/4.72亿元至2.13/2.54/2.86亿元；对应下调25-27年EPS预测1.95/2.67/3.34元

至1.50/1.79/2.02元，2025年11月13日收盘价24.91元对应25-27年PE分别为17/14/12X，维持“买入”

评级。

风险提示

海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。