【国元(香港)-2025研报】申洲国际（02313）：纺服链加速转移下公司重要性提升，估值存在修复空间.pdfVIP

买入纺服链加速转移下公司重要性提升，估值存在修复空间

申洲国际（）

2313.HK

2025-11-12星期三

【投资要点】

Ø公司25H1收入增长主要由休闲大客户贡献

目标价：91.9港元

公司25H1收入149.7亿元，+15.3%；毛利率27.1%，-1.9pts；归母净利润

67.7港元31.8亿元，+8.4%；归母净利润率21.2%，-1.4pts。

现价：

:

预计升幅35.8%从大客户来看，主要贡献是第一大客户（休闲）收入+27%，和第三大客户

（运动）收入+28%，此外第二大客户（运动）和第四大客户（运动）收入

重要数据分别+6%及+15%。

日期

2025-11-11从产品结构来看，25H1休闲类产品收入+37%，占比升至25%；运动类产品

收盘价（港元）67.7收入+10%，收入占比降至68%；内衣类和其他针织品收入分别+4%和+6%，

总股本（亿股）15.03占比分别为6%和1%。

总市值（亿港元）1017.68Ø关税落地后，公司的东南亚产能布局受益于产业链加速转移

净资产（亿港元）387.16关税风险落地后，越南、柬埔寨关税水平落地为20%和19%，处于中等偏低

总资产（亿港元）573.49水平，加上地区较低的人力成本，加速了纺织产业链向东南亚迁移的过程。

52周高低（港元）22.44/12.6425H1公司四大客户收入贡献增速快于其本身增速，渗透率均有提升，证明

每股净资产（港元）25.76了公司受益于关税后产业链的加速转移。

数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理Ø客户渗透率提升、新产品扩充，是公司在产业链中“量价”能力体现

公司客户渗透率提升，我们认为是公司契合品牌客户当下的供应链风险偏

主要股东好，公司作为具备强制造和反应能力的头部生产商，在供应链中的“议量”