【开源-2025研报】宏观经济点评：金融数据超季节性回落的背后.pdfVIP

宏观经济点评

宏

观

研2025年11月13日金融数据超季节性回落的背后

究

宏观研究团队——宏观经济点评

何宁（分析师）沈美辰（分析师）

hening@kysec.cnshenmeichen@kysec.cn

证书编号：S0790522110002证书编号：S0790524110002

事件：10月社会融资规模增长8150亿元，预期1.5万亿，前值3.5万亿；人民币贷

款增长2200亿元，预期4600亿，前值12900亿。

信贷：企业信贷增速放缓、居民融资意愿持续承压

10月信贷增长2200亿元，同比少增2800亿元。信贷总量与结构弱于季节性。

宏1、10月企业信贷再度转弱，票据为主要支撑。企业贷款正增3500亿元，同比

观多增2200亿元。结构来看，表内票据为企业端主要支撑。企业中长贷录得300

经亿，同比少增1400亿元，同比降幅边际扩大。企业短贷净偿还1900亿元，同比

济持平，结束了连续两月的同比多增。10月受双节假期和贸易摩擦不确定性加剧

点影响，企业贷款需求季节性放缓。表内票据新增5006亿元，同比多增3312亿元，

评显著超出季节性。10月下旬票据利率急速下滑，半年期国股转贴现利率于10月

底降至2025年最低水平、接近于0%，或也指向贷款投放景气度低迷，月末银行

加大收票力度填补缺口。值得注意的是，10月项目进展或边际降速，一方面专

项债和特别国债发行放缓，5000亿结存限额在中下旬下达，月内来不及落地；

另一方面新型政策性金融工具虽于10月底全部下达，但项目推进和配套融资也

有一定时滞，导致10月中长贷增长放缓。预计11月在各类项目和资金有序落实

下信贷将有边际改善。2、居民消费意愿有待提振。10月居民贷款负增3604亿

元。同比少增5204亿元。当前房地产市场受需求不足压制，价格依旧低迷。同

时，提前还贷现象较为普遍，居民按揭贷款转为净偿还。居民短贷减少2866亿

元，同比少增3356亿元，短贷景气度继续下探（9月同比少增1279亿元）。当

相关研究报告前居民消费动力仍待改善，非房消费贷持续承压。当前，金融支持服务消费力度

不断加深，服务消费与养老再贷款、服务经营主体贷款贴息政策等持续为消费领

《做好逆周期和跨周期调节—三季度域提供金融供给。居民信贷数据较为平淡，或指向收入因素对居民加杠杆行为影

开响较大，以及已有消费政策或仍需适当扩围、降低操作门槛，更多政策亟待加码。

源货币政策执行报告点评》-2025.11.12

正如央行在货政报告中阐明，近两年信贷增速下台阶由债务置换、贷款核销、地

证《有色与中下游制造带动PPI