25H1，纯债基金“大落大起”-25080.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

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2025年08月08日

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25H1，纯债基金“大落大起”

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[Table_Summary]评级及分析师信息

►2025上半年，纯债基金规模增长近千亿

分析师：刘郁

上半年大风大浪之中，信用中长债基收益表现突出。综合上半年[Table_Author]

整体表现来看，全市场纯债基金的收益中位数录得0.76%，虽成功收邮箱：liuyu9@.cn

SACNO：S1120524030003

复一季度失地，但业绩表现不及过往同期，2024年和2023年同期收益

率分别达到2.31%和1.97%。从风格策略维度进行穿透，可以发现信分析师：谢瑞鸿

用风格产品在上半年的剧烈震荡行情中更为“吃香”，中长期信用债基邮箱：xierh@.cn

的收益中枢高达1.00%，显著领先于泛金融中长债基（0.77%）和利率SACNO：S1120525020005

中长债基（0.49%）。

联系人：洪青青

上半年纯债基金扩容受阻，固收+成为市场新宠。复盘广义债基规邮箱：hongqq@.cn

模变化，纯债基金总规模由24年末的9.50万亿元上升至25年中的

9.59万亿元，增幅仅为938亿元，然而同期固收+基金总规模上升2569

亿元至1.48万亿元。若将二者合起来看，2025上半年纯债基金的“市

场份额”环比下滑近2个百分点。

头部管理人规模多增长，指数型债券基金快速取代中长债基金，

成为各家管理人在债基板块的发力重心。二季度规模增长较快的15家

基金管理人，合计新增管理规模为4933亿元。其中，指数型债券基金

便贡献了2504亿元，占比超过50%。

►分类型来看，指数型基金规模增长明显超季节性

指数型债基方面，信用类爆发式增长，利率类迎来修复。一季

度，受年末规模冲量后的季节性效应影响，指数型债基规模缩减926亿

元。然而二季度后，这一趋势发生强势逆转。指数型产品规模大幅净

增3083亿元，不仅完全覆盖了一季度的净流出，其增量也创下了2019

年以来单季度的最高水平。从结构上看，信用债类指数基金迎来较快

增长，单季规模净增约2200亿元，贡献了本轮反弹的绝大部分增量，

在指数型债基中的占比也从一季度末的12%跃升至24%。此外，政金

债类指数基金在本季度迎来修复性增长，规模回升552亿元，不过在指

数型债基中的占比也从一季度末的71%明显下滑至60%。

中长债基金方面，均衡和利率风格规模增长，而信用风格下滑。

中长债基金市场在上半年先抑后扬。一季度市场整体承压，中长债基

规模大幅下滑3946亿元；二季度市场情绪回暖，规模则强劲反弹2751

亿元，但仍未完全收复一季度失地。从内部风格来看，2025上半年，

中长债基金市场内部上演了剧烈的风格轮动。一季度，在市场整体调

整的背景下，资金抱团涌入信用风格产品，呈现出显著的防御特征。

二季度中长债基金市场的风格偏好发生反转，一季度领涨的信用风格

规模大幅萎缩，而均衡风格和利率风格实现显著增长。进一步探究风

格切换的底层原因，我们发现其主要驱动力并非投资者在不同风格基

金产品间的申购赎回，而更多是存量基金主动调整持仓结构的结果。

短债与中短债基金结束连续三季度规模缩减。2025年二季度，短

债与中短债基金市场一扫颓势，规模迎来反弹，结束了自2024年第三

季度以来连续三个季度的下降趋势。2025年二季度，短债基金规模环

比增长17.1%，回升至5455亿元；中短债基金规模环比增长18.5%，

达到60