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证券研究报告

行业报告|行业深度研究2023年05月30日

电力设备

比亚迪：守正出奇，未来看高端化+出海演绎

作者：

分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009

联系人王彬宇

行业评级：强于大市（维持评级）

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1

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摘要

当前时点，市场对于比亚迪在国内市占率接近天花板、下一阶段的成长点在哪里不明晰，同时担忧基础盘不断价格内卷，市场份额及盈利能力可

能下降。我们认为：

1）比亚迪在30万以下的基础盘已经超越合资，全生命周期成本优势领先（来自于三电自研、供应链垂直整合、规模效应等），不惧价格竞争。在

混动市场，而其他自主混动车型尚未证明自己在经济性上能够超越油车，尚不能对比亚迪构成实质性的冲击。

而展望未来成长性的两个重要看点：

2）高端化，受益于中国车市高知优质中年用户的比例提升，腾势品牌在电车时代用核心技术重新定义豪华，有望打破高端市场外资品牌的垄断

（30-50万元SUV约40%以上份额来自于BBA）。

3）出海，凭借品牌力、技术力、经济性的优势，在东南亚、澳洲、美洲等地逐步打开低渗透率、格局好的长尾市场，在海运费、碳酸锂价格回落

下，实现更高的单车利润。

基础盘：全生命周期成本的比较优势仍是核心。比亚迪过去一轮以dmi为代表的车型周期崛起本质上受益中国车市的中年化以及增换购比例的增加，

对于能耗成本的重视度大幅提升。比亚迪在大众消费市场已充分证明领先于合资竞品的经济性，而其他自主混动由于定价、营销及产品策略的种

种失误尚未能够超越合资油车，我们认为比亚迪仍将在30万以下市场，尤其是混动市场，将持续保持领先优势。

高端化：重新定义电车时代的豪华。从油车到电车时代，定义豪华的指标如零百加速等正在失效，电车构建起一套全新的价值体系。比亚迪通过

云辇、易四方等核心技术重新定义豪华，瞄准BBA增换购人群。在直营的销售模式下，腾势的成本费用结构有望向特斯拉靠拢，在ASP相当的情况

下，利润率对标奔驰、宝马12%-16%的EBIT利润率，则单车利润或接近5万元。

出海：开拓低渗透率蓝海市场。比亚迪出海本质是将国内的技术、成本、品牌的竞争力向全球输出，是品牌向上和全球化的重要战略举措。而伴

随海运费回落、电池成本下行，出海单车盈利也有望扩张。测算比亚迪出口车型在典型国家的单车利润：德国汉EV为4.6万元，德国/泰国/澳大利

亚/以色列ATTO31.6、1.9、1.4、5.0万元。

风险提示：新能源车需求下滑及价格战风险、出口地区政策变化超预期、出口地区贸易保护壁垒加大风险、原材料价格大幅上涨、测算存在主观

性，仅供参考。

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基础盘：全生命周期成本的比较优势仍是核心

✓在六大主流车型市场，综合成本优势是比亚迪崛起的关键因素

✓中型轿车及SUV市场在特斯拉降价后综合成本差异明显缩小，是价格

战较容易发生的市场

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比亚迪基础盘核心竞争力——对于综合成本的高度聚焦

22年中国用户对新能源车的选购原因首位是综合成本低（包括车价、充电、保养等更为便宜）。

我们测算，在五年用车周期内，对比燃油车，比亚迪的海豚、元PLUS、秦PLUS、宋PLUS、汉、唐等车型，在小型轿车、小型SUV、

紧凑型轿车、紧凑型SUV、中高级轿车、中高级