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中国市场中基于习惯形成的资本资产定价模型实证探究与剖析

一、绪论

1.1研究背景与意义

随着中国金融市场的蓬勃发展，其在经济体系中的地位愈发关键。股票市场规模不断扩大，上市公司数量持续增加，为投资者提供了更为丰富的投资选择；债券市场也在稳步发展，品种日益多样，发行规模逐步扩大，在企业融资和宏观经济调控方面发挥着重要作用；同时，金融衍生品市场如股指期货、期权等也逐渐兴起，为投资者提供了风险管理和投机的工具。

在这样的背景下，资产定价作为金融领域的核心问题，对于投资者的决策制定和金融市场的有效运行具有重要意义。传统的资本资产定价模型（CAPM）在金融理论和实践中占据着重要地位，它为资产定价提供了一个简洁而有力的框架，使得投资者能够通过量化风险与收益的关系，做出更为合理的投资决策。然而，传统CAPM模型基于一系列严格的假设，如投资者具有相同的预期、市场是完美的且无摩擦、不存在交易成本和税收等，这些假设在现实金融市场中往往难以完全满足。现实市场中，投资者的行为受到多种因素的影响，包括心理因素、信息不对称、交易成本等，导致市场并非完全有效，资产价格的波动也并非完全符合传统模型的预测。

为了更准确地描述和解释现实金融市场中的资产定价现象，学者们对传统CAPM模型进行了一系列的拓展和改进。其中，考虑投资者习惯形成的资本资产定价模型逐渐受到关注。习惯形成理论认为，投资者的消费和投资决策不仅取决于当前的财富和收入水平，还受到过去消费习惯的影响。这种习惯形成的行为特征会对投资者的风险偏好和资产定价产生重要影响。

在中国金融市场的独特背景下，研究习惯形成的资本资产定价模型具有重要的现实意义。一方面，中国投资者的行为特征与西方投资者存在一定差异，中国投资者的投资决策往往受到传统文化、社会环境、政策导向等多种因素的影响，且市场中存在大量的个人投资者，其投资行为可能更加情绪化和非理性，习惯形成的影响可能更为显著。深入研究习惯形成的资本资产定价模型，有助于更好地理解中国投资者的行为和市场的运行机制，为投资者提供更符合实际情况的投资决策依据。另一方面，随着中国金融市场的不断开放和国际化，准确的资产定价模型对于吸引外资、促进金融市场的健康发展也具有重要意义。习惯形成的资本资产定价模型能够更准确地反映市场的真实情况，为国际投资者提供更可靠的参考，有助于提升中国金融市场的国际竞争力。

此外，习惯形成的资本资产定价模型的研究也有助于推动金融理论的发展。它将行为金融学的理论引入到资产定价模型中，打破了传统模型中投资者完全理性的假设，使得理论模型更加贴近现实。通过对该模型的实证检验和分析，可以进一步验证和完善理论模型，为金融理论的创新和发展提供新的思路和方法。

1.2国内外研究现状

1.2.1国外研究进展

习惯形成的资本资产定价模型的理论研究最早可追溯到20世纪70年代。Grossman和Shiller在1981年发表的论文中，首次将习惯形成的概念引入到资产定价模型中，他们认为投资者的消费习惯会影响其对风险的态度，进而影响资产的价格。这一开创性的研究为后续学者的研究奠定了基础。随后，Abel在1990年提出了“追赶时髦”（catchingupwiththeJoneses）的效用函数，进一步完善了习惯形成的理论框架。他认为投资者的效用不仅取决于自身的消费水平，还与社会平均消费水平有关，这种相对消费的概念使得习惯形成的影响更加显著。在这一时期，学者们主要致力于理论模型的构建和完善，通过数学推导和逻辑论证，深入探讨习惯形成对资产定价的影响机制。

进入21世纪，随着计量经济学和计算机技术的飞速发展，习惯形成的资本资产定价模型的实证检验得到了广泛关注。Campbell和Cochrane在1999年发表的论文中，运用GMM估计方法对习惯形成的资本资产定价模型进行了实证检验。他们的研究结果表明，习惯形成能够显著解释股票市场的风险溢价和波动性，为模型的有效性提供了实证支持。此后，许多学者采用不同的样本数据和计量方法对模型进行了检验，进一步验证了习惯形成在资产定价中的重要作用。例如，Bansal和Yaron在2004年的研究中，通过对长期历史数据的分析，发现习惯形成能够更好地解释资产价格的长期波动。在这一阶段，实证研究的重点逐渐从模型的简单验证转向对模型参数的精确估计和对不同市场环境下模型适用性的探讨。

除了理论研究和实证检验，习惯形成的资本资产定价模型在国外还得到了广泛的应用拓展。在投资组合管理方面，学者们将习惯形成因素纳入到投资决策模型中，通过考虑投资者的习惯形成特征，优化投资组合的配置，以实现更好的风险收益平衡。例如，Li和Ng在2000年的研究中，提出了一种基于习惯形成的投资组合选择模型，该模型