【国金证券-2025研报】债市微观结构跟踪：上市公司理财买入量回落.pdfVIP

本期微观交易温度计读数回升6个百分点至52%

其中回升幅度较大的包括基金-农商买入量、30/10Y国债换手率、配置盘力度，分位值分别上升67、55、18个百分

点，其余多数指标分位值小幅回升，仅TL/T多空比、全市场换手率、股债比价、机构杠杆、上市公司理财买入量分

位值略有回落。当前拥挤度较高的指标包括30/10Y国债换手率、基金分歧度、基金超长债买入量。

本期位于偏热区间的指标数量升至35%

20个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至7个（占比35%）、位于中性区间的指标数量降至6个（占比30%）、

位于偏冷区间的指标数量降至7个（占比35%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10Y国债换手、基金-农商买入

量均由偏冷区间升至过热区间，配置盘力度由中性区间升至过热区间，TL/T多空比由过热区间降至中性区间，股债比

价也由中性区间降至偏冷区间。

仅比价匹配分位均值均回落

分类别来看，①交易热度中，30/10Y国债换手率分位值回升55个百分点，虽然TL/T多空比、全市场换手率、机构杠

杆分位值不同程度回落，交易热度分位均值也上升2个百分点。②机构行为类中，仅上市公司理财买入量分位值下降

4个百分点，配置盘力度、基金-农商买入量分位值均大幅回升，带动机构行为分位均值上升12个百分点。③市场、

政策利差分别继续下降7、6个百分点，利差分位均值回升7个百分点。④股债比价分位值下降15个百分点，带动比

价分位均值回落2个百分点。

超长债换手率提升

本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至50%、位于中性区间的指标数量占比升至33%，位于偏冷

区间的指标数量占比降至17%。其中30/10Y国债换手率分位值大幅回升55个百分点，由偏冷区间升至过热区间，TL/T

多空比分位值降低22个百分点，由过热区间降至中性区间。

上市公司理财买入量回落

本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至50%，位于中性区间的指标数量占比降至25%，位于偏冷

区间的指标数量占比降至25%。配置盘力度分位值回升18个百分点至76%，由中性区间升至过热区间；基金-农商买

入量分位值也大幅回升67个百分点，由偏冷区间升至过热区间。

政策利差小幅收窄

本期3年期国债收益率小幅下行，政策利差由2bp收窄至0bp，对应分位值大幅回升6个百分点至48%，依然位于中

性区间。信用利差、农发-国开利差、IRS-SHIBOR3M利差分别收窄2bp、3bp、1bp至43bp、6bp、0bp，三者利差均

值由18bp收窄至16bp，其分位值回升7个百分点至50%，位于中性区间。

股债比价分位值回落

本期比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比升至100%。其中仅股债比价分位值回落15个百分点，由中性区间降至

偏冷区间。商品比价分位值则回升6个百分点至15%，不动产比价分位值变动不大。

风险提示

模型适用性风险，模型估算误差。

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固定收益动态

内容目录

1.本期微观交易温度计读数回升6个百分点至52%3

2.本期位于偏热区间的指标数量升至35%4

2.1.超长债换手率提升4

2.2.上市公司理财买入量回落5

2.3.政策利差小幅收窄6

2.4.股债比价分位值回落6

3.风险提示7

图表目录

图表1：指标热力值3

图表2：本期债市微观交易温度计读数转为回升4

图表3：多数指标分位值回升4

图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比升至35%4

图表5：仅比价匹配分位均值均回落，%4

图表6：30/10Y国债换手率升至过热区间5

图表7：TL/T多空比降至中性区间5

图表8：配置盘力度分位值继续回升6

图表9：上市公司理财买入量回落6

图表10：政