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大模型下半年看点及投资机会

国证国际证券(香港)有限公司•研究部2025年07月04日

王婷TinaWANG(CERef:BRF978)

tinawang@.hk

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目目录录

➢最近2个月大模型重大更新加速

•海外大模型API调用量快速增长

•中美大模型差异

•大模型的token处理量

•模型价格

➢海外公司布局分析

•谷歌、OpenAI、Meta等

➢国内大模型技术及运用层面

•基础模型

•模型运用

➢投资机会

2025/7/4请参阅本报告尾部免责声明2

投资概览

➢大模型技术/产品迭代周期缩短，需求加速增长。

•5-6月，海外大模型迭代迅速且密度高，模型能力提升明显、同时成本下降。谷歌、OpenAI、Anthropic的模型表现优

异。国内大模型DeepSeek领先。

•海外大模型API调用量增长，行业推理需求增加明显，是AI投资叙事的强劲支撑。

•中美差异：技术迭代时差、产品运用、2B/2C生态。

➢美股：

•Alphabet（GOOGL.US）：Gemini2.5系列模型能力优异，Agent工具落地，兼具大模型技术领先+智能体产品落地。

•Meta（META.US）：我们认为，Meta在AI周期中的核心优势在于社交场景、C端产品布局深厚，AI在社交生态的运

用契合产品创新、用户体验优化、粘性提升，从而带动商业化的正向循环。

➢港股：

•阿里巴巴（BABA.US/9988.HK）：AI带动云收入加速增长仍是阿里的核心叙事，2026财年云智能收入增速有望提升

至20%+。考虑大模型能力、云计算产品市场份额，我们认为阿里在AI浪潮中的站位仍保持竞争优势。若国内B端大

模型需求爆发，阿里仍是直接受益方。

3

•快手（1024.HK）：当前视频生成技术仍在快速迭代中，我们认为未来竞争不仅取决于技术能力，在产品端、用户端

有know-how的公司将在商业化中具备优势。可灵AI技术迭代、商业化提速是快手股价短期的核心催化剂，同时AI对

视频生态的广告效率提升是中长线增长逻辑。

2025/7/4请参阅本报告尾部免责声明3

最近2个月大模型重大更新加速

➢5-6月，大模型更新迭代快，数量多，谷歌、OpenAI、Anthropic的模型表现优异。重点产品包括：

•2025/4/14-4/16，OpenAI先后发布GPT-4.1、o3、o4-mini，多模态深度思考能力提升；

•2025/5/6，谷歌推出Gemini2.5ProPreview0506，AI编程能力对齐AnthropicClaude。5月20日，发布Gemini2.5Flash版本；

•2025/5/23，Anthropic发布新一代ClaudeSonnet4和Opus4，编码及推理能力优异；

•2025/5/28，DeepSeekR1版本更新，综合性能大幅提升；

•2025/6/5，谷歌发布Gemini2.5ProPreview0605，引入“思维预算”（thinkingbudgets），平衡成本与响应延迟；

•2025/6/10，OpenAI发布o3-pro，超越Gemini2