2025年7月量化行业配置月报：小盘风格，未到拥挤时，科技望占优--2025.pdfVIP

证券研究报告|金融工程月报

金融工程月报报告日期：2025年07月07日

小盘风格：未到拥挤时，科技望占优

——2025年7月量化行业配置月报

核心观点分析师：陈奥林

执业证书号：S1230523040002

游资活跃度回升，小盘风格有望走强，其中计算机行业筹码结构出清充分，建议重点chenaolin@

关注。分析师：徐浩天

执业证书号：S1230523090002

❑游资活跃度回升，小盘风格再现风口，看好计算机行业配置机会。

xuhaotian@

自5月末起，我们基于龙虎榜数据构建的游资活跃度指标触底回升，显示活跃资

金风险偏好整体改善，历史上来看利好小盘风格表现。当前市场对小盘风格的核相关报告

心担忧之一在于其股价处于相对高位，交易拥挤度可能过高。不过，从成交额占1《7月小盘狂欢：已在山腰，

比的角度来看，截至7月4日，中证2000成交占比为28.2%，相较前期高点已有尚未到顶》2025.07.06

显著下降，处于过去3年的73.8%分位，目前可能并未过度拥挤。因此，我们整2《通胀再起：战术看多大宗商

体仍然看好小盘风格。而从机构持仓视角来看，模型估算显示，公募主动权益基品》2025.07.02

金对TMT行业的持仓比例整体于2-4月间达到相对高位，随后则显著回落，目前3《7月行情已至：极致小盘》

配置比例相对偏低。其中，相较于Wind全A，公募机构对计算机行业已经显著2025.06.29

低配（6.0%vs3.5%），筹码结构出清较为充分，未来或可重点关注。

❑此外，“反内卷”主题下，建材、煤炭、光伏等行业亦可关注。

我们构建的基本面量化模型显示，建材、煤炭行业均已出现了主动减产以推动供

需平衡的信号，而光伏行业的需求端则出现了强劲增长。例如，经移动平均剔除

季节性影响后，磨机运转率及熟料库容比近期均持续回落，其中，2025年以来熟

料库容比由65%迅速下行至60%，上一轮库容比的持续下行周期还要追溯到2021

年2-10月，彼时受碳中和政策影响，行业出现了显著的供给收缩。我们当前观察

到的这一现象或许意味着行业正在主动减产，供需关系有望逐步改善。在当前“反

内卷”的大基调下，此类行业供需关系改善的趋势有望得到强化，持续性值得期

待，亦可重点关注。

❑国防军工、银行、纺织服饰、美容护理4个行业近期触发拥挤信号。

截至7月4日，国防军工、银行两行业的拥挤度指标仍位于95%预警阈值以上。

除此之外，过去1个月，纺织服饰、美容护理两行业的拥挤度指标最大值亦曾突

破95%预警阈值。以上四个行业的筹码结构较为拥挤，未来或需相对谨慎。

❑综合策略最近一个月收益1.9%，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别

为-0.6%、-0.8%。

我们在每月更新时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平、

且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最

终形成综合配置策略。综合策略最近1个月（2025/6/7-2025/7/4）相对行业等权指

数及中证800的超额收益分别为-0.6%和-0.8%。

❑风险提示

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