电力行业研究策略.pptVIP

*供给预测要有情景分析03～10年全国电力装机增速情况及预测行业模型*供求决定利用小时83～10年全国利用小时变动情况及预测行业模型*毛利率变动趋势是衡量火电盈利能力的重要指标02～08年全国火电行业毛利率、亏损比例及煤价变动情况资料来源：网络行业报告*重点区域市场分析将是判断利用小时变动的依据公司报告*重点区域市场分析将是判断利用小时变动的依据公司报告*综合折旧年限差异是衡量公司业绩夯实与否的重要参数05～06年电力行业主要上市公司平均折旧年限情况资料来源：网络公司报告*换个角度看电力*矿权或资源定价太低、行业寡头垄断。原来：0.30元/吨现在：动力煤3-5元/吨；焦煤：8-12元/吨运输环节的盘剥。坑口到秦皇岛煤价翻一倍。07年铁路运煤14亿吨，其中计划8.4亿吨（含电煤6.4亿吨），计划外部分铁路的“三产”和“多经”公司从中渔利电网垄断造成的效率损失上网电价0.40元/千瓦时，销售电价：工业0.6-0.7元，商业0.7-0.8元同时电网销售电价中含很多交叉补贴，该部分本来是财政的事换个角度看电力煤、电、运、网的利润黑洞在哪里？*华能集团：厂网分开受益者。走专业化之路、忘了打造产业链华电集团：梁山好汉进城大唐集团：脱胎于电网。独辟蹊径煤化工，意在获取煤资源国电集团：高负债倒逼，分业务上市中电投集团：超生游击队、多子不多福三峡集团：来自地方的中央军，现金流为王国投集团：一半是火焰、一半是海水华润电力：火电的榜样换个角度看电力话说电力集团单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版文本样式第二级第三级电力行业研究策略*行业策略公司策略卖方报告换个角度看电力目录*行业策略*同质性：产品没有本质差别，主要差别在于水、火、风电等电能质量差异。瞬时性：产、供、销（发、输、配、售、用）同时完成，行业无存货，以销定产，产品需求和供给大体相等（需求预测是关键）。1、产品特点*企业发电输电配电售电电价未来市场竞争结构上网电价输电电价配电电价销售电价垄断竞争自然垄断完全竞争完全竞争0.360.1540.5142、产业链*08年全国不同类型机组发电量构成08年全国不同类型机组装机构成资料来源：网络资料来源：网络3.1、企业分类——发电*火电：燃煤电厂（华能国际、华电国际。。。。。。）燃油电厂（深南电）燃气电厂（长三角、珠三角部分电厂）热电联产（京能热电、宁波热电、穗恒运）特点：建设期短，单位造价低（4,000元/kW以下）利用小时可预测性高，变动因素主要在于煤价、电价装机容量、发电量和上市公司数量均占主流；由于热电过多承担了政府职能、以及燃油和燃气机组占比低，研究重点在燃煤类上市公司。3.1、企业分类——发电*水电：长江电力、桂冠电力、黔源电力、川投能源特点：建设期长，单位造价较高（折旧和财务费用占成本比例大），目前面临移民成本上升压力（10,000元/kW以上）发电量主要由气候、来水情况决定，可预测性差目前发电量（16.4%）和上市公司占比较低3.1、企业分类——发电*核电：秦山、大亚湾、田湾核电特点：建设期长，选址难度大，单位造价高（折旧和前期财务费用占成本比例高）利用小时近乎直线，变动因素主要是燃料成本和财务政策（弃置费计提情况）尚无上市公司，未来该子行业装机增速很高（目前8,800MW左右，规划2020年80,000MW左右）3.1、企业分类——发电*新能源发电：煤矸石、劣质煤发电（金山股份、宝新能源）风力（龙源电力）生物质能（凯迪电力）太阳能特点：建设期短，但技术不成熟，造价下降空间大利用小时较有保障，变动因素主要是燃料成本，电价的制度性变动和初期技术风险3.1、企业分类——发电*纯电网企业：特点：经营稳定，垄断性强网厂一体企业：文山电力、明星电力、桂东电力等3.2、企业分类——电网*07年全国两大电网与石化企业资产比较07年全国两大电网与石化企业盈利比较资料来源：网络资料来源：网络3.2、企业分类——电网*01～08年华能国际历年成本构成变动情况资料来源：公司公告常规火电可变成本比例高，70%煤炭特点：近似加工型企业4、成本构成*水电、核电：可变成本比例低（核燃料占比仅15%左右）前期财务费用压力较大，后期现金流充裕特点：水电近似类资源企业或煤电一体化未来盈利主要