策略港币技术性触及弱方保证无需过虑.docx

正文目录

如何理解联系汇率制度和本轮港汇的大幅波动？ 3

HIBOR在香港金融市场的作用是什么？ 5

香港本地金融条件变化有什么影响？ 6

港元触及弱方保证有什么含义？ 9

风险提示 12

图表目录

图表1：美元港币汇率限制在7.75-7.85之间 3

图表2：金管局汇率操作机制说明 3

图表3：港美汇率创下了历史上最快的强弱保证切换 4

图表4：香港银行总结余迅速上升 4

图表5：近期HIBOR利率迅速下行 4

图表6：美元-港元息差扩大，提供套息交易空间 4

图表7：联系汇率制度下香港基准利率完全跟随美联储联邦基金利率变动 5

图表8：香港宏观经济增速与中国内地高度相关 6

图表9：上市公司收入占比也更多来自中国内地 6

图表10：恒生指数同比增速与中国制造业PMI同比相关性高达56% 6

图表11：…与3个月HIBOR及美债利率变动相关性只有-14%和12% 6

图表12：恒生指数同比与中国制造业PMI、3个月HIBOR及美债利率相关性 7

图表13：HIBOR利率变化与香港M2同比有较好的相关性 8

图表14：香港M2增速与香港实际GDP增长高度相关 8

图表15：港交所交易者结构 8

图表16：恒生指数同比在不同情形下与3个月HIBOR利率变化相关性 8

图表17：香港本地中介持股上升幅度较大的个股更多集中在小市值 8

图表18：近期港股中小盘出现明显补涨 8

图表19：目前人民币汇率已经回到中间价水平，多空力量均衡 9

图表20：人民币走势偏强，并不支持一直做空港币 9

图表21：目前HIBOR利率下几乎都没有套息空间（以3M为例） 10

图表22：利率平价下不同远期汇率假设对应HIBOR利率 10

图表23：3Q23美国财政部发债规模大超其在4月底的预测 11

图表24：美债期限溢价已经提前反应，但美股估值依然偏高 11

图表25：历史上融资规模和市场涨跌幅没有明确关系 11

图表26：美股跌幅越小港股的扰动也相对更小 11

图表27：海外头部机构自24Q3起增配中国资产 11

图表28：若超低配比例回升至24Q4水平对应港股增量约300亿美元 11

图表29：南向港股投资比例占到26%附近 12

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表30：…对应主动公募可增配空间近5000亿港币 12

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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。如何理解联系汇率制度和本轮港汇的大幅波动？

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香港实施联系汇率制度，对美汇率限制在7.75-7.85区间。在联系汇率制度下，港元货币基础得到100%美元资产的支持。当港元汇率走强触及7.75港元/美元，就达到了所谓的强方兑换保证水平。此时香港金管局承诺以7.75港元/美元向银行卖出港元。反之当汇率触及

7.85港元/美元，就到了弱方兑换保证水平，金管局则会承诺以相应价格买入港元。

香港联系汇率制度非常的简单、透明，但在理解上仍有两个关键点需要注意。1）金管局不主动决定买入和卖出港元的数量。金管局汇率机制并非美联储QE，这点常常被误解。金管局只承诺以对应汇率无限量供应/回收港元，但具体买卖规模是银行的需求决定的。2）单纯外汇买卖无法充分调整汇率，更重要的是总结余和利率的自发变动。假设港元汇率始终处于强方保证，但港美利差保持不变，这会形成无限量套息空间：交易者可以持续在银行以美元兑换港元，并投资于利差交易，金管局则不得不向银行无限量供应市场需要的港元。汇率买卖的意义是在于调整银行总结余水平（货币供应量），并调整港元利率，从而影响汇率自发变动。

虽然本轮HIBOR利率快速走弱，且港美汇率创下了历史上最快的强弱保证切换，但本质上并无特殊性。HIBOR是香港银行报价利率，期限从隔夜到12个月不等。今年以来，因为香港市场融资、企业分红回购和港股热度较高等原因1，港元需求非常强劲，但美元相比之下则持续弱势。港元汇率在4月持续走强并于5月2日触及强方保证，金管局充当银行对

手方，以7.75港元/美元向银行提供港币，在4天内共卖出1295亿港币，香港银行总结余激增2.9倍。如此大规模的流动性宽松使得HIBOR利率大幅走低，尤其是短期利率。1个月期、3个月期HIBOR利率分别下行至0.6%、1.7%。港元利率下降创造了套息空间，因此港元汇率又快速