财税重塑系列之四：财政的“后手”.docx

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内容目录

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TOC\o1-1\h\z\u收支目标能完成么？ 3

政府融资快还是慢？ 5

还会有增量支持么？ 8

图表目录

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图1.全国一般公共预算收入进度（%） 3

图2.税收和非税收入对财政收入增速的贡献（%） 4

图3.全国一般公共预算支出进度（%） 4

图4.支出分项占比变化 5

图5.历年1-4月政府性基金收入和支出进度（%） 5

图6.历年1-4月狭义和广义赤字使用进度（%） 6

图7.历年1-5月普通国债净融资进度（%） 6

图8.地方政府新增一般债发行进度（%） 6

图9.新增专项债同比多发规模和政府性基金支出增速 7

图10.土储专项债发行规模和占比 7

图11.特殊新增专项债发行规模和占比 7

图12.自审自发试点地区专项债发行规模和占比 8

图13.财政收支增速及目标（%） 8

图14.财政收支进度和剩余额度 9

图15.超长期特别国债发行规模预测（亿元） 10

图16.政府债限额空间（亿元） 10

图17.政策性银行债净融资和PSL当月新增（亿元） 11

图18.各地新型政策性金融工具政策相关会议 11

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临近年中，财政政策效力已初步显现，但收入相比于预算目标仍有距离。那么，财政收支当前究竟处于怎样的水平？政府融资的节奏和结构如何？后续还会有增量政策么？

收支目标能完成么？

收入逐月改善，但进度仍偏缓。2025年前4个月，全国一般公共预算收入8.1万

亿元，同比增速为-0.4%，不及去年全年1.3%的增速，也低于年初设定的预算目标0.1%。不过，节奏上财政收入呈逐月改善的态势，3月公共财政收入增速转正，4月延续回升至1.9%。从收入进度看，前4个月完成全年预算的36.7%，快于去年同期，略低于近五年同期平均进度。

图1.全国一般公共预算收入进度（%）

4月收入完成进度

4月收入完成进度

2020-2024年均值

39

38

37

36

35

34

33

32

31

2020 2021 2022 2023 2024 2025

数据来源：WIND，财通证券研究所

经济修复背景下，税收的拖累逐步减小。与去年非税支撑财政收入有所不同，今

年财政收入端的修复主要缘于税收的改善，4月税收已替代非税成为主要贡献项，税收同比增速年内单月首次转正，不过主要贡献是波动较大的个人所得税，后续税收修复的持续性还有待观察。

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图2.税收和非税收入对财政收入增速的贡献（%）

税收贡献非税贡献

税收贡献

非税贡献

公共财政收入当月同比

60

40

20

0

-20

-40

-60

20/320/821/121/621/1122/422/923/223/723/1224/524/1025/3

数据来源：WIND，财通证券研究所

狭义财政支出端进度超前。支出方面，1-4月一般公共预算支出累计9.4万亿元，

同比增长4.6%，已超过4.4%的预算目标增速。支出进度方面，今年前4个月财政支出进度为31.5%，创2020年以来同期新高。一方面，今年国债发行节奏前置，形成明显的支出效应；另一方面，随着税收边际好转带动收入端改善，对于狭义财政支出的拖累减弱。

图3.全国一般公共预算支出进度（%）

4月支出完成进度

4月支出完成进度

2020-2024年均值

31.5

31.0

30.5

30.0

29.5

29.0

28.5

2020 2021 2022 2023 2024 2025

数据来源：WIND，财通证券研究所

支出由基建转向民生类的趋势明显。从结构上看，今年民生类支出明显强于基建类支出，增速来看，今年1-4月社保就业支出同比增长8.5%、教育支出同比增长

7.4%，是除了债务付息以外增长最快的支出项目，而城乡社区、农林水相关支出同比为负增；占比方面，今年1-4月社保就业、卫生健康和教育三大类民生类支

出占比合计较去年增加6.8个百分点，而基建相关的城乡社区、农林水和交运支

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准出占比下降4.8个百分点，反映今年财政对于消费的支持强于投资。

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图4.支出分项占比变化

2024年占比（

2024年占比（%）

2025年占比（%）

变化（pct，右）