中国神华深度报告：分红比例下限提升与资产注入，红利属性与业绩动能均强化.pptx

;;;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明;;公司低负债、高现金流、高分红，是红利板块的典型优质企业：公司的2024资产负债率为23.42%，处于可比公司最低水平；现金流量比率1.01亦处于行业前列，“低负债+现金充沛”叠加一体化运营下有效规避周期波动对业绩的影响风险，为公司的持续高分红计划提供了坚实基础。公司截至2024年三年累计分红占比为224.71%，处于可比公司第二名，优势明显。;公司提高2025-2027年分红比例下限并增加中期分红。2025年1月公司发布《中国神华关于2025-2027年度股东回报规划的公告》，指出2025-2027年每年以现金方式分配的利润不少于当年公司实现的归属于本公司股东的净利润的65%，相较2022-2024年规划的分红比例下限提升5pct且增加中期分红。

公司高分红属性受险资青睐。根据历史数据，公司2022-2024年股利支付率均高于规划的60%分红水平。2024年公司股利支付率为76.53%，每股股利为2.26元，对应5月27日收盘价为股息率5.7%，派现金额为449.03亿元——在截至2025年5月28日3751家A股上市公司推出的派现方案中位居全行业第11位、煤炭行业第一位。稳定、可预期的高分红水平在当前10年期国债收益率下行的低利率环境下价值凸显。同时红利特征也成为资金避险的优先选择，如2025年3月26日港交所披露，瑞众人寿近日斥资超3000万港元买入中国神华，累计持股比例达到5%，构成举牌，此为瑞众人寿年内在港股市场举牌中信银行H股后的第二次举牌。;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 10;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 11;;未来产能增量依然充足：控股股东国家能源集团剥离的资产中，尚未注入公司的部分仍然较多，公司业务发展潜能充足：2023年6月16日公司股东周年大会批准公司与国家能源集团公司签署《避免同业竞争协议之补充协议（二）》，将由本公司择机行使优先交易及选择权、优先受让权以收购国家能源集团公司剥离业务所涉资产的期限延长至2028年8月27日，其中剥离业务所涉资产如下表所示。2023年公司启动收购国家能源集团所持大雁矿业和杭锦能源的100%股权，2025年公司完成收购杭锦能源，增加38.41亿吨煤炭保有资源??与20.87亿吨可采储量。尚未收购的如下表所示的十项资产为公司的潜在产能增长提供保障。

图表：《避免同业竞争协议之补充协议（二）》中国家能源集团公司剥离业务所涉资产;规模化生产降低成本：公司煤炭销量结构中以自产煤为主，2022年以来自产煤占比均高于70%，2024年自产煤占比为71.20%。公司煤炭产销量遥遥领先行业（2024年公司自产煤销量327百万吨，大幅领先同行业公司），而大体量的规模化生产为公司自产煤提供成本优势，2024年公司自产煤吨煤生产成本为179元/吨，位于同行业公司较低水平。;;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 16;;根据公司披露，2024年商品煤产量327百万吨，销售收入268,618百万元，销售成本188,066百万元，煤炭分部毛利为80,552百万元。

根据我们预测，公司2025-2027年煤炭分部毛利依次为

67,099、70,049、73,008百万元。;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 19;;

燃煤电厂;;;根据公司披露，2024年电力分部销售收入94,217百万元，销售成本78,832百万元，电力分部毛利为15,385百万元。

我们预测2025-2027年公司煤炭分部毛利依次为16,464、17,127、

17,818百万元。;;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 26;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 27;铁路分部周转量统计：2018-2024年公司自有铁路周转量从284十亿吨公里提升至2024年的312十亿吨公里，CAGR为1.6%。其中朔黄-黄万铁路这一西煤东运大通道周转量最高，2024年为195.4十亿吨公里，2018-2024年CAGR为1.7%。

聚焦大物流发展，保障铁路周转量持续提升：公司围绕“一带一路”倡议和交通强国等重大部署，统筹运能覆盖范围内的大宗货源，拓展运输网络辐射范围。2024年，公司完成金属矿石、化工品等非煤货物运量24.5百万吨，同比增长9.9%，其中反向非煤货物运输18.8百万吨，释放通道运输潜能，为铁路周转量持续提升提供保障。

图表：公司铁路周转量统计（十亿吨公里）;;港口分部：公司拥有黄骅港等多个综合港口和码头、总装船能力约2.7亿吨/年，高效周转保障煤炭外运高效率，其中黄骅港已持续保持领先地位，据公司公告显示，黄骅港2024年完成装船量达214.4百万吨，同比增长2.3%，连续6年位居