万华化学主营业务保持稳健，减值%26报废短期拖累.docx

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u全球聚氨酯绝对龙头，迈向新材料平台企业 5

减值报废短期拖累，后续有望轻装上阵 7

聚氨酯：龙头扩产持续精进，产品产销实现双增 8

石化：需求弱势景气筑底，项目迎来集中投产期 12

精细化学品及新材料：新兴材料多点突破，规模扩张成长可期 14

MDI成本优势突出，看好公司长期成长 16

盈利预测 18

风险提示 20

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

图表目录

图1：公司以MDI起家，不断拓充业务版图 5

图2：公司股权结构图（截至2025年5月9日） 6

图3：公司国际化战略稳步推进 6

图4：公司业务包括聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等板块 7

图5：2024年公司营业收入保持增长，同比+3.8% 7

图6：2024年公司盈利有所承压，归母净利同比-22.5% 7

图7：2024年公司各项主营业务收入实现增长（亿元） 8

图8：2024年公司毛利整体较上年同期持平（亿元） 8

图9：石化及新材料等板块景气有所承压 8

图10：公司期间费用率水平有所增长 8

图11：聚氨酯板块产品景气有所分化 9

图12：2024年公司聚氨酯板块收入同比+12.6% 9

图13：2024年公司聚氨酯板块毛利同比+6.3% 9

图14：石化板块景气底部震荡 13

图15：2024年公司石化板块收入同比+4.6% 14

图16：2024年公司石化板块毛利同比+4.8% 14

图17：精细化学品及新材料板块景气整体承压 14

图18：2024年公司精细化学品及新材料板块收入同比+18.6% 15

图19：2024年公司精细化学品及新材料板块毛利同比-29.2% 15

图20：万华化学园区一体化优势显著 16

图21：可比公司估值（收盘价截至2025年5月30日） 19

表1：MDI供需平衡表 11

表2：TDI供需平衡表 12

表3：万华收购康睿后，HDI产能跃居全球第一位 15

表4：公司规划及在建项目众多，中长期成长性突出 17

表5：2025年公司主要项目投资计划 17

表6：公司主营业务拆分及盈利预测 18

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

全球聚氨酯绝对龙头，迈向新材料平台企业

全球聚氨酯绝对龙头，迈向新材料平台企业。公司前身烟台合成革厂于1978年成立，同年引进国内首套年产1万吨MDI装置，开创国内聚氨酯产业先河。1998年公司完成股份制改造，2001年登陆上交所上市，2013年正式更名“万华

化学集团股份有限公司”。长期以来，公司通过自主改造持续拓充MDI产能，到2019年公司MDI产能超越巴斯夫成为全球第一。此外，公司不断向精细化学品、新材料等领域拓展业务版图，逐步成长为一家全球化运营的综合性化工巨头。

图1：公司以MDI起家，不断拓充业务版图

公司官网、公司烟台工业园TDI项目投产公告等公司公告、所

烟台国资委实控，国际化战略持续推进。截至2025Q1，烟台国资委通过国丰投资控制公司21.59%的股权，为公司实际控制人。目前公司已在全球各个主要生产基地设立子公司、销售公司、研发中心等，万华化学拥有烟台、蓬莱、宁波、四

川、福建、珠海、宁夏、匈牙利、捷克九大生产基地及工厂，形成了强大的生产运营网络；此外，烟台、宁波、上海、北京、深圳、匈牙利、西班牙七大研发中心已完成布局，并在欧洲、美国、日本等十余个国家和地区设立子公司及办事处，有助于实现全球化运营和多元化业务布局。

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

图2：公司股权结构图（截至2025年5月9日）

、公司2024年报等公告、所

资料来源：图3：公司国际化战略稳步推进

资料来源：

公司官网、所

公司业务主要包括聚氨酯、石化、精细化学品及新材料。聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分，其中大宗异氰酸酯又分为MDI和TDI两类；聚醚多元醇是

聚氨酯产业另一关键原料，与异氰酸酯有极强的协同效应。石化业务目前主要发展C2、C3和C4烯烃衍生物，主要产品包括乙烯、低密度聚乙烯（LDPE）、聚丙烯（PP）等。精细化学品及新材料业务板块细分为功能化学品分公司、新材料事业部、表面材料事业部、高性能聚合物事业部等业务单元，涵盖产品种类众多。

图4：公司业务包括聚氨酯、石化、精细化学品及新材料等板