自由现金流资产系列5：生产型资源类—自由现金流行业比较框架.docxVIP

目 录

一、行业为何要商业模式分类？如何分类？ 6

二、生产型资源类：盈利能力与资本开支力度两环节影响自由现金流创造能力，关注资本开支周期性较小或减弱方向 7

（一）交运细分：港口稳定创造现金流、航运航空机场均看重前端规模扩张 9

（二）煤炭：资源类自由现金流最优，行政手段压降资本开支贡献主要增量 13

（三）石化：盈利能力与行业禀赋决定资本开支占比较高，但企业已转向稳慎投资

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（四）有色：行业基于高变现能力的累库行为与资本开支低位上行趋势，使得现金流承压 16

（五）钢铁：资本开支克制，但受地产周期影响盈利能力下行、现金流空间压缩20

（六）建材：较钢铁盈利能力更高、但供给约束更少，现金流同样受地产周期影响

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（七）化工：供给端约束一般，盈利周期向下资本开支已占用全部现金利润 23

（八）农业：规模化趋势下，资本开支将现金利润完全消耗，盈利规模受猪周期影响显著 24

图表目录

图表1一级行业根据商业模式分类 6

图表2生产型-资源类行业商业模式 8

图表3生产型资源类行业近10年自由现金流、资本开支力度、毛利率表现 8

图表4煤炭、钢铁、石化等资源类行业供给端受限，化工、建材、有色相对扩张自由.9

图表5港口盈利增长、现金流创造均稳定 10

图表6港口资本开支力度低位稳定 10

图表7港口净营运资本项中，占用上游资金趋势较为稳定 11

图表8航运前端规模波动较大 11

图表9航空机场盈利、现金流受疫情影响波动均较大 11

图表10航运疫后上游占款变化大幅波动 12

图表11航空机场净营运资本变化特征为多数年份占用上游资金，其余项呈正负波动.12

图表12航运资本开支力度低位 12

图表13航空机场资本开支力度受事件冲击降至低位 12

图表14煤炭自由现金流剩余维持较充裕 13

图表15煤炭资本开支力度由于保供需求微升 13

图表16供给侧改革后，煤炭从被下游占用资金转变为同时占用上下游资金、产业链话

语权显著提升 14

图表17石油石化投资稳慎后具备现金流剩余 15

图表18石油石化在疫后油价上行周期中产能扩张克制 15

图表19石油石化占用上游资金为常态、除需求受大幅冲击年份外存货稳定增长，整体

净营运资本正向贡献现金流 15

图表20有色近年现金流受能源金属大幅波动影响 17

图表21有色整体资本开支力度低位上行 17

图表22有色常年累库+被下游占款为净营运资本增长的主要影响因素 17

图表23工业金属现金流呈波动 18

图表24工业金属资本开支力度低位上行 18

图表25工业金属累库、下游持续占款显著 18

图表26贵金属现金流受资本开支、净营运资本占用 18

图表27贵金属资本开支力度低位抬升 18

图表28贵金属存货增长、其他资产增长 18

图表29能源金属盈利规模近年大幅波动 19

图表30能源金属下游需求带动资本开支爆发 19

图表31能源金属转向去库、回款优先，但现金消耗项及清偿前期对上游占款影响更大

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图表32钢铁盈利能力显著下行 20

图表33供给侧改革后钢铁资本开支力度低位 20

图表34钢铁23年存货仍小幅增长，占用上游资金及现金消耗项回流使得净营运资本仍

维持负增 21

图表35建材现金流在盈利下行周期中承压 22

图表36建材23年资本开支力度拐头向下 22

图表37建材存货转向去库为净营运资本负增的主要贡献 22

图表38化工自由现金流随盈利周期波动 23

图表39化工供给约束不大，供给侧改革后持续上行 23

图表40化工累库行为转向边际平衡、多数年