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证券研究报告
行2024年04月07日
业
报投资建议：强于大市（维持）
告
│食品饮料上次建议：强于大市
行
业相对大盘走势
专24Q1酒类前瞻：白酒分化加速，宏观复苏在途食品饮料沪深300
题10%
研➢白酒：商务需求仍在复苏途中，宴席需求稳健增长
究商务需求方面，24年2月CPI增速转正、3月PMI超预期达50.8，预计随-3%
着宏观经济改善，白酒企业真实动销有望迎改善契机，茅五批价有望改善。
宴席需求方面，24Q1宴席需求稳健增长，大众价格带表现仍然亮眼。费用-17%
投放方面，预计24Q1产品结构升级趋势略有放缓，费用率基本保持平稳。
➢白酒：分价格带来看，高端和区域酒韧性充足，次高端酒分化加剧-30%
2023/42023/82023/122024/4
（1）高端酒：商务需求整体仍在复苏中，超高端稳健增长，我们预计五粮
液和老窖动销环比有所回升，我们估算24Q1高端酒整体动销增长为双位
数，茅五泸报表韧性较强。（2）次高端：次高端价格带需求较弱，我们估算作者
24Q1次高端行业动销增长为个位数，其中品牌分化明显，剑南春表现稳健，分析师：刘景瑜
汾酒动销领先行业。（3）区域酒：23年来100-300元价格带需求较好，区执业证书编号：S0590524030005
域龙头充分受益该价格带扩容，其中主力产品势能向上、渠道利润领先的邮箱：jyl@
酒企表现更好。
➢啤酒：供给端信心改善，需求端逐步复苏
需求方面，2月我国啤酒累计产量同增12.1%，增速达近两年最高，我们认
为旺季消费值得期待，一方面6月后基数走低，另一方面天气的助力仍值
得关注。成本方面，主要原料延续下行或进入平稳区间，其中澳麦“双反”
取消叠加供求调整带动大麦价格持续下行，包材端我们预计24年铝罐、玻
瓶价格有望维持平稳、瓦楞纸等则延续下行，啤酒企业成本压力趋缓。
➢投资建议：优选动销较好、报表兑现度高的标的
白酒：短期看，头部品牌春节开门红回款正常，旺季动销平稳，高端和区
域龙头品牌报表韧性强，次高端白酒业绩的市场预期也有所修正，当前淡
季控量挺价效果良好，有望对板块形成一定支撑。中长期看，当前板块处
于底部调整阶段，我们认为未来除总需求扩张之外，供给端加速集中有望
成为下一轮白酒牛市的主要驱动力量。标的选择上建议优选动销较好、报
表兑现度高的白酒，首推茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井贡酒、今世
缘、迎驾贡酒；其次推荐改善弹性较大的舍得酒业、酒鬼酒，关注低估值
改善潜力个股洋河股份。
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