消费、投资与社融视角下的2022年经济展望.docxVIP

固定收益专题 固定收益专题 PAGE 10 / 22 PAGE 10 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 消费展望 2021 年消费恢复不畅，多次遭遇疫情扰动。2020 年初新冠肺炎疫情在全国扩散，各地纷纷采取限制措施应对疫情，居民消费因此受到重大影响，社会消费 品零售同比增速大幅降低，直至当年 8 月首次回正，全年累计同比下跌 3.9%。 2021 年以来，新冠疫情影响逐步可控，但由于疫情防控常态化等措施以及局部地 区出现疫情反复，导致今年消费整体恢复情况一般。具体来看，今年 1-10 月，社 零两年平均增速为 4.0%，较 2019 年同期（8.6%）仍有较大差距，其中 2021 年 1 月与 8 月我国分别遭遇两次较为严重的疫情反复，社零增速随即出现大幅下行。 图 1：社会消费品零售当月同比两年增速与新冠疫情（单位：%，例） 12.0 12.0 2200 10.0 2000 8.0 1800 6.0 1600 4.0 1400 2.0 1200 0.0 1000 -2.0 800 -4.0 600 -6.0 400 -8.0 200 10.0 0 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 全国本土新冠肺炎新增确诊病例:当月值（右轴） 社会消费品零售总额:两年同比 资料来源：Wind，所 注：社零当月同比增速不含 1 月；本土新冠疫情病例数统计始于 2020 年 3 月，不含港澳台地区。 餐饮、汽车与石油类消费占据主导。分消费类型来看，居民消费主要包括餐 饮收入与商品零售，2021 年 1-10 月消费额分别约为 3.72 万亿与 32.13 万亿元， 分别占总体比重 10.4%与 89.6%，其中前者比重为近 10 年次低值，仅高于 2020 年（10.1%）。分行业来看，前 10 个月限额以上单位商品零售额累计 12.27 万亿元，其中占比超过 5%的行业共5 个，分别为汽车类（28.8%）、石油制品类（13.8%）、粮油食品类（11.0%）、服装纺织类（8.8%）与家电音像类（6.0%），前五大行业合计占比 68.4%。 图 2：社会消费品零售总额：分消费类型 图 3： 2021 年 1-10 月限额以上单位商品零售：分行业 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 80%  2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 商品零售 餐饮收入  汽车类 石油制品类粮油食品类服装纺织类家电音像类其他合计 31.6%28.8%6.0%13.8% 31.6% 28.8% 6.0% 13.8% 8.8% 11.0% 资料来源：Wind，所 注：2021 年为前 10 个月累计零售额比重。 资料来源：Wind，所 2022 年消费或仍将延续弱恢复态势。通过对主要消费分项进行展望，我们认 为明年消费或仍将保持弱恢复态势。基于社零环比增速的季节性规律，我们预测2022 年全年社会消费品零售增速约为 6.9%，其中受低基数效应影响，当月同比增速高点或将出现在三季度。 图 4：社会消费品零售当月同比（单位：%） 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比（预测） 资料来源：Wind，所测算 餐饮景气度有待回升 餐饮整体恢复较差，易受短期波动。餐饮收入受疫情影响较大，从绝对值来看，2020 年 8 月当月餐饮收入 3619 亿元，恢复至 2018 年同期水平，2020 年 10 月当月餐饮收入 4372 亿元，已恢复至 2019 年同期水平。步入 2021 年以来增速 明显较为低迷，以 2019 年为基期的两年平均增速整体在 1%附近徘徊，且在 1 月 与 8 月全国遭受疫情反复时出现了明显下跌，其中 8 月份餐饮收入不及 2018 年同期水平。综合来看，餐饮消费在疫情发生后快速恢复至历史同期水平，但始终难以更近一步，当前餐饮收入仅略高于 2019 年同期，且在面对疫情反复时往往表现得较为脆弱。