线下消费服务复苏、国货品牌崛起.docxVIP

年度策略 年度策略 PAGE 10请务必阅读报告末页的重要声明 PAGE 10 请务必阅读报告末页的重要声明 投资聚焦 核心观点： 受疫情、中高收入行业强监管影响，2021 年中国居民消费增速整体呈“前高后低”特征。伴随 12 月中央政治局会议再次强调“实施好扩大内需战略，促进消费持 续恢复”， 2022 年行业基本面预计呈现“前低后高”边际改善趋势，线下消费服务业复苏预期向好。中长期看，人口规模和代际变迁下的新消费人群崛起仍是中国消费行业发展主线，品牌化趋势将驱动行业长期格局演变，重点看好国货品牌在新消费领域的崛起。 报告主要逻辑 线下消费服务：疫苗接种+特效药研发， 2022 年边际改善趋势明确。疫情为线下消费服务业复苏的核心矛盾，21 年疫情反复扰动压制行业基本面复苏。目前，我国全程疫苗接种率已达到 85%，预计 1H22 第三针接种率有望超过 50%，叠加新冠特效药研发推进，我们认为 2022 年下半年国内出行管制政策或有望放松，市场对线下消费服务的基本面预期将转向乐观，重点推荐免税、连锁酒店、餐饮行业。 化妆品医美行业：“人-货-场”三要素迭代，国货崛起重塑市场格局。居民收入增长+新消费人群崛起，驱动行业渗透率持续提升。我们认为未来国货品牌在民众民族意识觉醒、文化自信心提升背景下，基于发端于中国本土的先天优势+持续研发投入，有望进一步实现对外资品牌的份额替代。进一步结合当前渠道格局重塑、政策监管趋严背景，我们认为企业研发创新与精细化运营能力是决胜关键，具备规模、研发优势的品牌将成为最大受益者。 珠宝黄金：培育钻石方兴未艾，投资节奏从上游向下游传导。培育钻石作为天然钻石的“平替”产品，具备从 0 到 1 的成长空间。目前海外渗透率已经提升，推动国内培育钻毛坯厂商量价齐升。未来在国内钻石消费渗透率提升，悦己需求占比增加的背景下，我们看好国内下游培育钻品牌的崛起。 标的综合考虑短期基本面变化、长期空间格局演进，以及估值合理性。线下消费服务板块推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、海伦司、九毛九；新消费赛道中， 化妆品行业推荐功能性护肤品赛道优质公司贝泰妮、鲁商发展。培育钻石推荐具备异地扩张+培育钻品牌有望发力的曼卡龙。 图表：重点公司盈利预测与财务指标 EPS（元） PE（X） 简称 评级 21E 22E 23E 21E 22E 23E 中国中免 5.57 7.71 9.75 39 28 22 买入 锦江酒店 0.32 1.15 1.40 180 50 41 买入 首旅酒店 0.42 1.07 1.37 59 23 18 买入 九毛九 0.33 0.50 0.71 33 21 15 增持 海伦司 0.15 0.51 0.87 118 35 21 增持 贝泰妮 1.92 2.67 3.55 104 75 56 买入 鲁商发展 0.75 0.91 1.12 18 15 12 买入 曼卡龙 0.54 0.64 0.74 41 35 30 买入 来源：Wind，股价取自 2021 年 12 月 24 日收盘价，国联证券研究所 2021 年回顾：餐饮旅游波动复苏，新消费表现强劲 疫情反复，行业复苏呈阶段性特征 2021 疫情时间节点复盘：疫情散点复发，扰动复苏进程。虽然我国在疫情防控上已取得较大成功，但受输入性病例以及变异毒株影响，2021 年国内疫情反复且不定区域的散点发生，对消费行业复苏产生较大扰动。整体而言，1H21 除春节前后疫情有较大影响外，3-5 月疫情对居民生产出行影响有限。但下半年伴随 Delta 变异毒株出现，国内疫情防控形势趋于复杂，线下消费服务行业复苏进度随之放缓。 图表 1：2021 年中国各地疫情情况梳理1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2 40 22 275 277 635 96 468 131 728 94 7 16 167 22 21 117 22 36 1645 1122 检出感染总数 10 月内蒙古 10 月云南 10 月江西 、河南 10 月大连 10 月黑河 10 月旅行团 9月黑龙江 9月福建莆田 7月郑州六院 7月南京禄口 7月云南瑞丽 6月深圳 、东莞 5月深圳 5月广州 5月安徽六安 5月辽宁营口 3-4 月云南瑞丽 1月上海 1月北京大兴区 1月黑龙江绥化 1月河北石家庄 来源：各地卫健委，国联证券研究所 总量数据：疫情反复，社零复苏曲折前行。2021 年前三季度社零总额 31.81 万亿元，相对 2019 年两年平均增速为 3.9%，整体仍处复苏通道。但受 Q3 疫情与极端天气影响，当季社零消费增速相较上半年下滑明显。 结构数据：线上维持较快增长，线下消费承压。受益于社区团购及直播带货模式兴起，前三季度全国网上