提价周期叠加渠道改革，酒饮升级推动纵深发展.docxVIP

食品饮料行业策略报告 —— 食品饮料行业策略报告 —— 提价周期叠加渠道改革，酒饮升级推动纵深发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 PAGE 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 PAGE 10 一、宏观经济稳步恢复，支撑消费升级趋势 新冠疫情爆发至今，对居民日常生活和宏观经济的影响仍在延续。21 年来，国内整体经济稳步恢复，21Q1~Q3 的 GDP 增速较 19 年同期的复合增速分别达到 5.0%、5.5%和 4.9%，增速中枢较疫情前有所放缓。社零自 20 年 8 月恢复增长，21 年 1-10 月两年复合增速在 3%~5%之间，平均约为 4.1%，低于 GDP 增速；社零中餐饮收入增速在 21 年来平均增速在-0.2%左右，主要仍受疫情影响的限制。展望 22 年，预计宏观经济仍将保持稳定增长的趋势，社零和餐饮等在更有效的疫情管控体系和更高的疫苗接种率等条件的支持下，有望实现边际改善。 图 1：国内 GDP 单季增速 图 2：20 年下半年来社零总额及餐饮收入月度增速 20%15%10% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 5% 2020-062020-07 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 -5% -10% -15% -20% GDP（不变价）当季同比 较19年复合增速  社零总额 餐饮收入 资料来源：国家统计局、 资料来源：国家统计局、(注：21 年的数据为两年复合增速) 00 年至 20 年，国内 GDP 增加值构成中第三产业的收入比重从 40%提升至 55%，消费仍是未来国内经济长期增长的核心驱动力。13 年至 20 年，农村居民人均可支配收入从 9,430 元提升到 17,131 元（CAGR 为+8.9%），城镇居民人均可支配收入从 26,467 元提升到 43,834 元（CAGR 为+7.5%），20 年疫情冲击经济，但国内居民收入仍保持增长。居民收入和生活水平的提升仍将在长周期内支撑消费升级，是消费品行业的核心逻辑。 图 3：GDP 增加值构成占比 图 4：国内农村和城镇居民人均可支配收入（元） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0  2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：国家统计局、 资料来源：国家统计局、 展望 22 年，我们认为在食品饮料板块的投资需要重点关注业绩增长（确定性逻辑和环比改善逻辑）、估值性价比和股权激励三条逻辑主线。横向对比，当前食品饮料主要细分板块中，次高端酒 的 22 年 PE 最高，高端酒次之，区域名酒、乳制品板块的 PE 估值较低；从 PEG 角度来看，PEG 估值较低的细分板块包括乳制品、区域名酒、次高端酒等。 白酒板块：在产销量缓慢下滑趋势下，行业结构升级加速。高端酒需求稳固，茅五泸的业绩增长确定性高；茅台酒 22 年销量存在提升空间，新管理层对价格释放积极信号，有望形成对白酒板块的重要利好；在业绩增长的确定性逻辑下保持配置价值。次高端价格带承接高端酒需求溢出和消费升级，在区域扩张招商铺市的汇量增长红利边际减弱后，扩容红利进一步向以基地市场消费升级为驱动的区域名酒转移；在估值性价比逻辑的进一步支撑下，区域名酒的配置价值值得关注。另一方面， 白酒公司体制改革稳步推进，股权激励逐步推出，重点关注具有激励预期的高端酒和区域名酒公司。综合，白酒板块重点推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖、洋河股份和古井贡酒。 啤酒板块：国内啤酒产销量小幅下滑，吨价提升成为收入利润增长的核心逻辑；原材料成本压力在啤酒公司 22 年报表端体现，推动产品提价和费用收缩，预期盈利能力保持改善趋势。在成本压力和月度销量波动的作用下，啤酒板块需更强调 PE 和 PEG 的估值性价比节奏，若短期